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第1页共9页编号:时间:2021年x月x日书山有路勤为径,学海无涯苦作舟页码:第1页共9页七夕,古今诗人惯咏星月与悲情。吾生虽晚,世态炎凉却已看透矣。情也成空,且作“挥手袖底风”罢。是夜,窗外风雨如晦,吾独坐陋室,听一曲《尘缘》,合成诗韵一首,觉放诸古今,亦独有风韵也。乃书于纸上。毕而卧。凄然入梦。乙酉年七月初七。-----啸之记。金融期货合约规模设计研究周波(中国农业银行票据营业部,上海200120)摘要:金融期货合约规模的大小会对市场交易造成影响,过小的合约规模将增加交易者的交易成本,而过大的合约规模却会阻止一些小额交易者进入市场,使得成交量减小,买卖价差价值扩大,市场交易效率降低。合约规模是否合理可通过比例法和合约风险价值法来判断。我国开展金融期货,可采用先大合约规模,后小合约规模方式进行。关键词:金融期货;合约设计;合约规模作者简介:周波,博士,供职于中国农业银行票据营业部风险管理部,研究方向:金融市场微观结构。中文图书分类号:F830.39文献标识码:AAbstract:Financialfuturescontractsizecaninfluencemarkettrading.Smallcontractsizeincreasestradingcost,however,bigcontractsizemaypreventsmalltradersfromtrading,decreasestradingamountandincreasesthelevelofbid-askspread,affectsthetradingefficiency.Reasonablecontractsizecanbejudgedbyproportionmeasuringandriskvaluemethod.Whendevelopingfinancialfuturesinourcountry,wecanadoptbigcontractsizefirstly,thensmallcontractsize.期货合约规模对市场交易的影响金融期货合约规模或合约单位(ContractSize)是指单一期货合约的货币交易价值。期货合约规模设计主要是权衡合约规模对交易量和交易成本的影响。见图1。过小的合约规模将增加交易者的交易成本,因为交易所和经纪商是按合约交易量——即合约交易的张数来收取手续费的,同样金额的交易量,对小合约来讲就需要较多合约完成交易,从而增加了交易者的成本负担;但是,过大的合约单位却会阻止一些小额交易者进入市场,使得成交量减小,买卖价差价值扩大,市场效率降低。此外,较小的期货合约规模可提高投资者交易的灵活性,使投资者可对其投资组合进行细小调整,而过大的合约规模会影响投资组合配置的精度,如交易者需对350万元的国债进行套期保值,但利率期货合约规模最小为100万元,那么交易者只能进行300万元或400万元保值交易,套期保值的质量就会受到影响。因此,设计合理的合约规模也是成功期货合约的重要决定因素之一。交易阻碍损失和投资组合配置效率损失第2页共9页第1页共9页编号:时间:2021年x月x日书山有路勤为径,学海无涯苦作舟页码:第2页共9页直接交易成本合约规模图1:合约规模变化对市场交易的影响二、国外金融期货合约规模变化影响的实证检验1.悉尼期货交易所对合约规模的调整1993年悉尼期货交易所分别下调了股指期货合约SPI(SharePriceIndex)和上调了90天短期利率期货BAB(BankAcceptedBill)的合约规模,这为我们提供了极好的实证机会,来分析比较期货合约规模变化对交易量、买卖价差等市场行为的影响。1993年10月11日,悉尼期货交易所把股指期货SPI的合约乘数从100澳元降至25澳元;最小价格波动从0.1指数点升为1个指数点;初始保证金水平也从以前的6000澳元降到到1/4水平——1500澳元,调整情况见下表。表1:股指期货合约SPI的调整情况1993.10.11前1993.10.11后合约单位100×AOI(AllOrdinariesIndex)25×AOI最小价格波动0.1指数点1指数点最小波动价值10澳元25澳元初始保证金6000澳元1500澳元交易所费用每张合约1澳元/每单向佣金由会员和客户协商交易时间交易池交易:9:50am—12:30pm,2:00pm-4:15pm电子交易:4:40pm-7:00am悉尼期货交易所减小合约规模,是因为SPI股指期货1个合约单位的成交量占总交易量的50%左右,表明合约规模对小资金规模交易者的交易造成了明显的阻碍作用。SPI股指期货合约分割以后,对于同样交易金额,交易所费用会增加4倍,交易者付给经纪商的佣金也会增加,但这部分费用是通过相互协商来决定的,由于经纪商之间的竞争,这部分费用的增加幅度一般会小于...

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