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请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值2010年12月3日投资评级：推荐（维持）——乐视网（300104）联合调研简报最近52周走势：独乐乐不如众乐乐，超清机引领娱乐新风暴调研报告传媒行业-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%10-0810-0810-0810-0910-0910-0910-0910-0910-1010-1010-1010-1010-1110-1110-111110030070080010-0200400500600成交金额乐视网沪深300相关研究报告《付费模式成就大视频时代王者》——2010.10.19《大视频时代来临，乐视网先行》——2010.09.28报告作者：国联证券研究所综合组何冰冰执业证书编号：S0590210040004联系人：顾佳电话：0510-82833337Email：gujia@glsc.com.cn李斌Email：lib@glsc.com.cn独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。事件：近期前往乐视网（300104）与公司管理层进行了深入的交流和沟通，对公司当前运营和未来发展战略有了进一步的认识。三屏合一，付费模式凸显优势。公司以网络高清付费为基础，未来逐步发展的手机TV以及即将推出的网络超清播放机，都将稳步增长自己的付费用户，同时公司与湖北联通和汕头电信的合作未来也将是付费用户的增长亮点。长视频加正版，彰显对高端广告主的吸引。乐视网尽管流量比起优酷土豆低了不少，但每日人均访问量以及千次曝光率都比优酷和土豆高，显示公司的视频用户黏性比较高，用户群体更加固定，停留的时间也相对较长，所以从这点来看更加符合广告主的需求，参照优酷和土豆网络广告的成长路径，我们预计公司的网络广告业务未来两年将迎来爆发性增长。正版为王，版权分销如火如荼。随着优酷和土豆的上市，网络视频行业再次掀起了删除盗版风，同时由于政府对于正版保护力度也在进一步加大，公司凭借上市的资金先发优势和跟影视制作方良好的合作关系，以及出色的版权分销能力，在未来正版影视版权资源日益稀缺的情况下，公司版权分销业务也有望迎来爆发性增长。投资建议。我们非常看好公司未来在网络视频行业中巨大的发展空间，也预计未来两年公司的网络广告和版权分销有望迎来爆发性增长，我们预测公司2010、2011和2012年公司的EPS分别为0.76、1.08和1.68，对应当前股价（51.18元）PE分别为67倍、47倍和30倍，我们维持长期推荐的评级。2请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值总论：乐视网与优酷、土豆的区别我们在之前乐视网的深度报告《付费模式成就大视频时代王者》中就已经强调，尽管同样是视频网站，但乐视网最主要的竞争对手并不是市场上所认为的是优酷和土豆，按照艾瑞对于视频行业的分类，像优酷、土豆未来的目标是做视频门户网站；而像CNTV的网络视频网站则是在未来力争做网络电视平台；而像乐视网和奇艺网则是希望未来在影视宽屏方向发展，应该说三者的定位并不相同。按照优酷和土豆的未来规划，正如优酷在其赴美上市所宣扬的那样，未来其希望走的是Youtube+Hulu（按照我们的判断仍然是以Youtube为主）的战略规划，而这种模式主要还是依赖于免费吸引流量，流量吸引广告的运营方式，是一种以短视频为主的视频网站。而乐视网和奇艺网则走的是正版长视频路线，是一种类似于Hulu的运营模式，但跟奇艺照搬美国Hulu的运营模式所不同，乐视网是以正版资源为依托，从而构建起高清付费用户、版权分销、网络广告三位一体的经营模式。图表1：乐视网的盈利模式数据来源：国联证券研究所普清免费从而吸引广告商网络高清进行收费网络超清播放机进行收费3G手机视频收费购买的独家版权进行版权分销公司购买大量正版影视版权优酷与土豆上市对于乐视网的影响？优酷与土豆的上市对乐视网的发展有利有弊，但主要还是利大于弊。利端：（1）优酷和土豆自从宣布上市以后，已经删去了各自网站中的盗版影视3请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值视频，特别是一些极受欢迎，点击率很高的美剧和韩剧，而这对于乐视网这类一直坚持正版的视频网站将绝对是利好，特别是随着乐视网未来加大对美剧版权和韩剧版权的采购，将有助于吸引更...