拆除VIE结构自2015年3月24日至2015年5月18日，暴风科技已创造了35个涨停，创下了A股新股连续涨停记录，由此可见，互联网企业在境内资本市场获得投资者的极度追捧。受此影响，许多美元基金投资的的红筹公司正在谋划拆除VIE架构，以回归境内资本市场的怀抱。笔者参与了首单境内上市公司收购红筹公司拆VIE资产的项目（即浙报传媒收购盛大旗下游戏公司项目），以及其他一系列颇具市场影响力的拆VIE红筹回归项目（如博瑞传播收购游戏谷、华谊股份收购银汉科技、中青宝收购苏摩科技、奥飞动漫收购爱乐游、掌趣科技收购晶合思动、中青龙图借壳友利控股等等）。基于前述项目的操作经验，我们对于如何拆除VIE架构、如何与投资人沟通、VIE拆除过程中涉及的一系列法律问题等，进行了系统梳理，并归纳总结成文。一、关于项目时间表的确定在瞬息万变的金融市场,机会转瞬即逝,VIE架构拆除后，企业无论是拟进行IPO、并购重组或新三板挂牌都应制定严密、高效且具有可操作性的时间表，尤其是企业如拟通过A股上市公司重大资产重组实现回归境内资本市场，时间表的要求就更为严格。根据《上市公司重大资产重组信息披露工作备忘录（第十号）》，上市公司因筹划重大资产重组累计停牌时间原则上不超过3个月。实践中，尽管有部分停牌时间超过3个月的重组案例，但由于该等案例存在特殊性（例如涉及政府前置审批程序众多，或者方案本身属于重大无先例事项、需要与主管部门充分沟通等），不具有普遍参考性。总体而言，在VIE架构拆除项目中，各方在制定时间表时应兼顾的因素，主要有以下几点：1）充分预留VIE架构拆除涉及诸多政府部门审批和登记所需的时间；（2）项目时间表执行应严格执行；（3）项目方案一旦确定，除非遇到重大不可控风险，否则应坚决贯彻执行，避免随意调整。二、关于投资人的沟通在VIE结构拆除中，首当其冲的一项工作就是与投资人的进行充分沟通。VIE架构拆除项目的一大显著特点是，境外投资人各自的诉求未必统一，部分投资人希望溢价退出，部分投资人希望股权翻至境内，未来分享境内二级市场股票溢价退出带来的收益，因此，与投资人就重组方案尽早达成一致意见，是顺利推动VIE架构拆除的重要基础。在启动VIE架构拆除工作前，需要尽早明确各投资人的想法。实践中在满足投资人的不同诉求的过程中，需特别注意如下方面：1、对于希望溢价退出的投资人，为了避免未来就目标公司股权出现争议或纠纷，影响上市/挂牌公司的股权明晰性，在与其签署溢价退出的相关法律文件时，需要一并取得其对于VIE架构拆除相关重组交易的书面同意；2、对于希望股权翻至境内的投资人，需要特别注意的是，由于目标公司大多为互联网企业，业务牌照的政策限制往往要求运营主体不能带有外资成分，因此，对于美元基金投资人，应当尽快落实其对应的境内主体，在境内参股目标公司。同时为了满足税务监管和A股/新三板审核要求，投资人在境内参股目标公司时需要实际出资，在某些项目中，如果涉及投资人以自有资金协助清退其他投资人的，则实际出资额可能较高，因此需要提前与投资人沟通，确保其同意提供相应资金；3、对于账面无充足现金用于清退投资人的目标公司，如果现有投资人不愿意协助公司出资清退部分投资人，可以通过引入第三方投资人来协助清退希望溢价退出的投资人，针对该种方案，因可能涉及希望股权翻至境内的投资人的股权遭到稀释，需提前与投资人进行充分沟通，确保获得他们的同意。三、关于关联方往来的清理VIE架构拆除项目中一般存在着内资公司、WFOE、自然人股东之间的资金往来，尤其一些无息借款。无论从A股IPO、重组或新三板审核要求看，股东间借款往往意味着公司财务制度不规范以及关联交易定价不公允问题，特别是公司借给股东的款项，如果股东长期未予归还，则存在更为严重的公司资金被关联方占用的问题，对审核将带来较大的负面影响。因此，为满足审核要求，需要在确定重组方案时一并确认股东借款的清理方式，并在A股IPO报会前、重组报会前或新三板挂牌申请前，完成股东借款的清理工作。四、关于重组过程中涉及的工商变更登记问题重组过程中的解除股权质押登记、调整内资股权结构和保障投资人优先权利等...
