资产证券化何小锋欧阳良宜北京大学经济学院2内容简介•信贷资产证券化发展概述•资产证券的基本运作流程•资产证券化的原理•资产证券化的类型•抵押贷款证券化投资•中国资产证券化思考3第一节信贷资产证券化发展概述•产生–1970年代，所罗门兄弟公司和美洲银行首创资产证券化。•发展–美国政府机构的参与–资产证券化品种的创新–税收改革的支持•现状–抵押贷款证券化市场是主要的资本市场之一。–多种银行信贷业务被应用于证券化。–私人资产证券化得到长足发展。4第二节资产证券化的基本运作过程组建资产池（AssetPool）设立特别目的机构（SPV）资产的真实出售（TrueSale）信用增级（CreditEnhancement）信用评级（CreditRating）发售证券（SecurityIssues）向发起人支付价款PaymenttoSponsor管理资产池（PoolManagement）清偿证券（Liquidation）5资产证券化示意图原始债务人(Obligor)原始权益人(Originator)特别目的机构(SPV)投资者(Investor)专门服务机构(Service)信托机构(Trust)信用评级机构(RatingAgency)担保人(Guarantor)承销机构(Underwriter)现金流中介服务6资产池•现金流收入•信用水准•标准化资产•变现能力•地域和人口分布•历史纪录•相关数据7特别目的机构•定义–专门为资产证券化而设立的一个特殊实体，用以隔离证券化资产与原始权益人。•特点–债务限制–设立独立董事–保持分立性–满足禁止要求–基于税收考虑8资产出售与信用•资产的真实出售–资产的所有权由原始权益人出售给SPV–保证了原始权益人不被追索–降低了原始权益人的资产负债比率•信用增级–采用各种方法提升证券化资产的信用等级–内部信用增级–外部信用增级•信用评级–聘请外部信用评级机构对证券进行评级9发售及清偿•发售证券–将证券出售给公众投资者•向发起人支付资产购买价款–将发行所得现金收入作为购买证券化资产的价款支付给发起人•管理资产池–收取债务人每月偿还的本息–将收集的现金存入SPV的账户–对债务人履行协议的情况进行监督–管理相关的税务和保险事宜–在出现违约时实施补救措施•清偿债券–还本付息结束以后，剩余资产将返还给发起人10第三节资产证券化的原理•基础资产的现金流分析•资产重组原理•风险隔离原理•信用增级原理11基础资产的现金流分析•资产的估价–现金流贴现估值法–相对估值法–期权估值法•风险与收益–资产证券化是资产的收益与风险进行分离重组的过程•现金流结构–证券化资产具有自我清偿的特点。12例：抵押贷款的现金流月份欠款余额月付利息偿还本金1100,0008,8851,0007,885292,1158,8859217,964384,1518,8858428,043476,1088,8857618,124567,9848,8856808,205659,7798,8855988,287751,4928,8855158,370843,1228,8854318,454934,6688,8853478,5381026,1308,8852618,6241117,5078,8851758,710128,7978,885888,797例：消费者甲向银行借了一份10万元的汽车抵押贷款，月利率为1%，12月内还清。甲每月需支付银行8,885元，其中利息和本金的份额如下表：13其它原理•资产重组原理–将企业中的某部分资产独立出来，经过信用增级之后，进行出售。•风险隔离原理–SPV的存在使得资产与发起人之间在法律上完全隔离，从而避免了资产与发起人之间的连带关系。•信用增级原理–发起人通过内部或者外部手段，提高资产的信用等级，从而提高资产的售价。14信用增级•外部增级–保险–企业担保–信用证–现金抵押账户•内部增级–优先/次级结构–超额抵押–利差账户15资产证券化的类型分类依据类型基础资产住房抵押贷款证券化与资产支撑证券化现金流处理与偿付结构过手型证券化与转付型证券化借款人数单一借款人型与多借款人型证券化金融资产的销售结构单宗销售证券化与多宗销售证券化发起人与SPV关系单层销售证券化与双层销售证券化贷款与交易发起人关系发起型证券化与载体型证券化证券化载体的性质政府信用型证券化与私人信用型证券化证券构成层次基础证券与衍生证券基础资产是否剥离表内证券化与表外证券化16基础资产（UnderlyingAsset）•住房抵押贷款证券化（MBS）–以居民住房抵押贷款为基础资产•资产支撑证券化（ABS）–汽车消费贷款–信用...
