下载后可任意编辑A 股的价值投资失效了吗？A 股的价值投资失效了吗？ 肖承志 自 20XX 年以来，我们会发现以红利为代表的价值、低估值指数显著跑输沪深 300，价值因子是否失效，是最近热门的话题。本文尝试从国内外价值指数相对成长指数给出一个看法。价值是一个风险因子，价值可以跑赢成长，也可以跑输成长，关键是拉足够长的时间来看。只要时间足够长，便会均值回复。 A 股的价值 VS 成长 我们以中证 800 价值指数（H30356.CSI）价格除以中证 800 成长指数（H30355.CSI）价格的走势来反映中证 800 成分股内价值股相对成长股的强弱。假如走势向上，说明成分股内价值股走强，反之说明价值股走弱。从图 1 可以看出，自 20XX 年以来，中证 800 价值股占优的年份时间段一共有 3 段，第一段是 20XX 年 7 月 25 日至 20XX 年 5 月 10 日;第二段是 20XX 年 11 月 12 日至 20XX 年11 月 7 日;第三段是 20XX 年 7 月 24 日至 20XX 年 1 月 3 日，也是持续时间最久的一段。图 1：中证 800 价值指数相对中证 800 指数走势 数据来源：东北证券，Wind 从图 1 中可以看出，拉长时间看，中证 800 成分股内价值股相对成长股的表现更多体现出均值回复的效果。价值股并不能稳定跑赢成长股，中间也有较大的回撤。20XX 年 5 月 10 日至 20XX 年 11 月 12 日价值股相对回撤了 16%;20XX年 11 月 7 日至 20XX 年 1 月 6 日价值股相对回撤了 21%。因此，我们可以看到，中证 800 内价值因子是一个风险因子而非 alpha 因子。假如我们想猎取价值股的超额回报，就可能要忍受较长时间的回撤。例如，20XX 年 1 月 3 日至 20XX 年5 月 15 日，价值股相对成长股回撤了 27%。 为了猎取更长的历史数据，我们参考 MSCI 中国价值指数与 MSCI 中国成长指数的相对强弱。从图 2 可以看出，MSCI 的价值股和成长股的走势与图 1 中不完全一样。尤其是 20XX-20XX 年，二者的方向几乎相反。因此，从 MSCI 的数据来看，从 20XX 年开始，成长股就显著跑赢价值股。图 2：MSCI 中国价值指数除1下载后可任意编辑MSCI 中国成长指数走势 海外市场的数据检验 假如我们看美股的数据，从图 3 可以了解到 1980 年以来美股的成长股长期表现一直优于价值股。从 20XX 年以后基本上持续跑输指数，失效时间长达 13年。图 3：MSCI 美国价值指数相对 MSCI 美国成...
