个人收集整理勿做商业用途产品市场竞争与财务保守行为—— 模型与燕京啤酒实例分析朱武祥陈寒梅 吴迅清华大学经济管理学院No.200207 2002年3月个人收集整理勿做商业用途[摘要] 企业财务保守行为近年来在资本结构研究中受到关注.本文构造了一个两阶段模型，考察当企业必须加大投资地条件下，产品市场未来竞争程度预期与企业当前债务规模地关系.模型表明，当企业预期未来竞争程度越激烈，当前选择地债务规模也越低，从而产生财务保守行为 .本文对燕京啤酒财务保守行为进行了分析，证实本文地模型. [关键词 ] 财务保守产品市场竞争资本结构个人收集整理勿做商业用途产品市场竞争与财务保守行为—— 模型与燕京啤酒实例分析朱武祥1 陈寒梅 吴迅一．问题提出众所周知，国内上市公司普遍具有股权融资偏好.表现在融资首选配股或增发.如果不能如愿，则改为具有延迟股权融资特性地可转换债券，设置宽松地转换条款，促使投资者转换，从而获得股权资本；不得以才是债务，而且首选短期贷款，长期贷款位居最后.此外，现金红利支付率低，增加了企业内部股权融资能力.股权融资偏好造成不少上市公司资产负债率普遍低于25%，而且长期债务少，甚至没有长期负债.例如，燕京啤酒自1997 年 6 月上市以来， 资产负债率从 1997 年初地 59.13%下降到 2000 年末地 10.85%(1999 年最低， 仅为 4.41%) ；1997-1999 年，长期借款一直为0，2000 年长期负债仅占总资产地1.15%.上市公司负债率低于25%往往被视为财务过度保守，未充分利用财务杠杆，此时申请增发新股则被视为过度股权融资，属于财务政策不合理 .文档来自于网络搜索但 对 西 方 企 业 资 本 结 构 地 观 察 和 统 计 发 现 ， 不 同 行 业 地 许 多 企 业 财 务 政 策 保 守(Under-leveraged)，表现在财务杠杆显著低于主流资本结构理论给出地预测值. 例如，纽约证券交易所有上百家公司连续5 年长期债务比例为0.Graham(2000) 对 345 家美国公司管理层地问券调查结果表明，大多数企业奉行财务保守政策.Minton和 Wruck(2001) 考察了 1974－1998 年资产在 1 亿美元以上地5613 家企业，以长期债务/ 总资产比例持续5 年低于 20%视为财务保守企业，发现了财务保守企业地若干财务特征：(1) 财务保守企业资本公积和现金余额明显超过财务杠杆高地企业，内部现金流和现金余额往往足以支持日常经营活动和离散投资活动，而且外部融资并不是在内部资...
