蓝帆股份调研纪要2013-6-25与会人员:刘文静董事长、孙传志总经理、韩邦友董秘投资要点1、 公司核心业务是PVC手套,主要是出口到欧美市场,目前是全球最大的生产商。其中医疗级手套占比最大,超过50%,利润占比更是高达70%。产能 137 条生产线,去年119条生产线, PVC手套产能扩张结束;公司正在寻求下一个增长点——医疗器械。2、 PVC手套龙头规模化优势明显,成本仍然有下降空间:a)公司 PVC 手套已经做到全球第一了,至此,攻城略地也告一段落。接下来的是产品结构调整,我们可以期待公司毛利率有一定的提升;b)上游一体化战略布局已经完成,随着 6 万吨糊树脂项目明年达产后,所有上游原料供给实现自给, 从战略上已经完成布局。PVC手套能消化3-4 万吨, 剩下的 通过 3D打印 等新产品消化;c)生产线实现自动化,人员从原来的600 人 /条线下降至200 多人,未来实现无人值守;d)行业进入整合期,公司会有选择的并购部分优秀的企业;龙头地位更加牢固;e)PVC手套最终目标是成为千家万户的日常生活用品 ,就像抽纸一样; 山东著名商标已完成注册,国内商标正在注册。f)F4 产品是 PVC手套新的增长点。F4 产品介于丁腈手套和pvc 普通手套之间,但价格低 20%,主要是印度、巴基斯坦等市场。3、 新的商业模式——医疗护理领域成为新的增长点a)PVC手套也是医疗护理的一种产品;利用公司现有渠道,产生协同效益;b)医疗护理市场空间巨大,增速较快,国内医疗器械行业平均增速25%,全球则为7%;c)公司主要是通过自己的渠道销售医疗护理的产品,例如尿毒症的器材、脂肪肝治疗器材等,据估计,光尿毒症潜在市场空间在1000 亿左右。d)进入方法是并购具有注册证、有渠道和研发队伍的企业,还可以把手套业务放进来;e)其商业模式是先拿到市场,然后进行全产业链升级并快速复制,下游控制医院和医生,上游有自己的化学原料;进入领域是30-40%毛利率的中低端,高端被跨国公司控制;f)进入优势: 地方政策不统一、后台制造也不一样,符合公司的现有业务模式。这部分走医保模式,对业务的拓展大有好处。4、 公司与集团有较大的关联交易,2012 年有 2.55 亿,同期收入为13.33 亿,占比 19%,而且随着收入增加,呈现上升趋势。我们判断较大的关联交易可能整合集团资产。5、 股权激励有利于管理层的稳定,以及提高积极性。6、 我们预计2013-2015 年,如果进入医疗护理领域成功,业绩有望持续增长。EPS分别为0.26、0.44、 0.69,...