精品文档---下载后可任意编辑资本资产定价模式(CAPM)在上海股市的实证检验蔡明超 刘波一、资本资产定价模式(CAPM)的理论与实证：综述 (一)理论根底 资产定价问题是近几十年来西方金融理论中开展最快的一个领域。1952 年，亨利·马柯维茨开展了资产组合理论，导致了现代资产定价理论的形成。它把投资者投资选择的问题系统阐述为不确定性条件下投资者效用最大化的问题。威廉·夏普将这一模型进行了简化并提出了资产定价的均衡模型—CAPM。作为第一个不确定性条件下的资产定价的均衡模型，CAPM 具有重大的历史意义，它导致了西方金融理论的一场革命。 由于股票等资本资产未来收益的不确定性，CAPM 的实质是讨论资本风险与收益的关系。CAPM 模型十分简明的表达这一关系，即：高风险伴随着高收益。在一些假设条件的根底上，可导出如下模型： E(Rj)-Rf=(Rm-Rf)bj 其中： E(Rj )为股票的期望收益率。 Rf 为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷。 E(Rm )为市场组合的期望收益率。 bj =sjm/s2m，是股票 j 的收益率对市场组合收益率的回归方程的斜率，常被称为“b 系数〞。其中 s2m代表市场组合收益率的方差，sjm 代表股票 j 的收益率与市场组合收益率的协方差。 从上式可以看出，一种股票的收益与其 β 系数是成正比例关系的。β 系数是某种证券的收益的协方差与市场组合收益的方差的比率，可看作股票收益变动对市场组合收益变动的敏感度。通过对 β 进行分析，可以得出结论：在风险资产的定价中，那些只影响该证券的方差而不影响该股票与股票市场组合的协方差的因素在定价中不起作用，对定价唯一起作用的是该股票的 β 系数。由于收益的方差是风险大小的量度，可以说：与市场风险不相关的单个风精品文档---下载后可任意编辑险，在股票的定价中不起作用，起作用的是有规律的市场风险，这是 CAPM 的中心思想。 对此可以用投资分散化原理来解释。在一个大规模的最优组合中，不规那么的影响单个证券方差的非系统性风险由于组合而被分散掉了，剩下的是有规那么的系统性风险，这种风险不能由分散化而消除。由于系统性风险不能由分散化而消除，必须伴随有相应的收益来吸引投资者投资。非系统性风险，由于可以分散掉，那么在定价中不起作用。 (二)实证检验的一般方法 对 CAPM 的实证检验一般采纳历史数据来进行，常常用到的模型为： 其中： 为其它因素影响的度量 对此模型可以进行横截面上或时间序列上的...
