不同模式下企业并购绩效的实证分析

不同模式下企业并购绩效的实证分析戴榕 干春晖联系地址：上海市国定路 777 号上海财经大学科研处（202433）电话：86-21-65903691 传真：86-21-65651754E-mail: chhg@sina.com 或 ganchh@hotmail.com个人主页：http://iclass.shufe.edu.cn/teacherweb/users/gch/2024 年 9 月不同模式下企业并购绩效的实证分析戴榕 干春晖内容提要本文对不同并购模式下上市公司并购绩效进行了实证分析。首先回顾了一些相关理论与实证结论，接着对样本选择和数据来源做出说明，然后用累计非正常酬劳率检验法对比了短期内市场对三种模式的并购活动的反应，结论为：短期内纵向并购的CAR 均值最高，与横向并购和混合并购的 CAR 值差异显著，但是横向并购和混合并购的差异并不显著。对于一个较长时期内企业并购绩效的变化，本文采纳 TOBIN’S q的变化加以衡量，相应结论为 TOBIN’S q 的变动由高到低依次为混合并购、纵向并购和横向并购，但是差异并不显著。最后针对讨论的结果提出了一些解释和相关建议。关键词 并购绩效 累计非正常酬劳率 TOBIN’S q目前，对资产重组的定义和分类尚没有形成权威的观点，根据证券市场约定俗成的分类方法，可以将资产重组分为四种：股权转让、收购兼并、资产剥离、资产置换 。其中的收购兼并就是通常意义上的企业并购（M&A），即在市场机制的作用下，企业为了获得其它企业的控制权而进行的产权交易活动。在我国，企业并购作为资产重组的一种形式，已为越来越多的上市公司所采纳，并对证券市场产生了深远的影响。按并购双方所处的产业来分，可以把并购活动分为三类：横向并购、纵向并购、混合并购。本文旨在对比短期与长期内三种不同并购模式的绩效是否存在显著性差异 ，分析混合并购是否能够与横向并购和纵向并购一样能带来公司绩效的提高，这对于并购政策的制定及我国借助证券市场实现产业结构的转换升级等方面均具有较大的意义。一、理论综述与文献回顾在国外，横向并购、纵向并购所产生的经济效益已经得到了理论与实证分析的验证，但是混合并购的绩效无论在理论上还是实证分析中都存在着较大的分歧 (殷醒民，1999)。关于混合并购对绩效的影响，理论上存在争鸣。有利的解释有：1、公司可以通 过 混 合 并 购 降 低 经 营 风 险 。 许 多 学 者 如 ADELMEN （ 1961 ） 和SCHREINER（1969）从马柯维茨和托宾的资产组合理论来分析混合式并购，认为收益并非完全正相关下的投资组合减小了某...