企业绩效与股权结构、资本结构的脉动关系讨论企业绩效与股权结构、资本结构的脉动关系讨论 摘要：本文基于复杂回归模型对 A 股市场制造业上市公司的财务数据进行分析，考察了资本结构与企业绩效的相互关系以及股权结构对两者的脉动影响。结果表明，在制造业行业，资本结构对企业绩效的影响呈倒 U 型，企业绩效对资本结构有负向影响。股权集中度与企业绩效之间存在微弱的正相关关系，与资本结构则呈现高度显著的负相关关系。一定程度上，国有股所占比例高的企业，其业绩相对较差，法人股及流通股的比例对企业绩效并无显著影响；同时，国有股和法人股所占比重高也会显著降低资产负债率，流通股比例高则会促使企业更多地使用债务融资。 关键词：股权结构 资本结构 企业绩效 制造业 一、文献评述 关于资本结构与企业绩效的关系，现有讨论主要有两种观点，一是由于负债份额的提高，降低了委托代理成本，从而使企业价值增加，即资本结构与企业绩效正相关，例如Jensen、Meckling（1976），汪辉（2025）。二是债务优先偿付性和债务合约的刚性会致使企业舍去一些有价值的投资，损害了企业的成长，也即资本结构与企业绩效负相关，例如 Myers（1977），肖作平（2025）。可见，关于资本结构与企业绩效关系的讨论并没有得出一致的结论。另外，Berger、Bonaccorsi di Patti（2025）认为资本结构一定的条件下，高效率的公司更可能获得高回报，高回报可作为投资组合风险的缓冲，因而高效率的公司在用债务替代权益中处于较好的位置上。也就是说，正如詹宇波（2025）等认为业绩较好的公司可能选择更高的负债率。本文进一步分析了资本结构与企业绩效的反向影响关系，讨论了股权结构和资本结构对企业绩效的脉动影响，以及股权结构和企业绩效对资本结构的脉动影响。 二、数据及模型方法 （一）数据来源。本文统计数据均取自于 739 家公司对外公布的 2025 年年度财务报表数据资料，并对其原始数据进行加工处理而得出。讨论所用数据均来自 Resset 金融讨论数据库和国泰安数据库。 （二）模型方法。本文首先讨论了资本结构和股权结构对企业绩效的影响，企业绩效模型如下： 其中，ROE 为企业绩效，用净资产收益率表示，ROEt-1 为 2025年的 ROE，在方程（1）中加入 ROE 的滞后项以便考察其滞后效应，类似讨论见詹宇波等（2025）。LEV 为资本结构，使用资产负债率表示。根据代理成本理论，资本结构对企业绩效的影响应该是正的。然而在资本结构...
