从循环理论检验中国创投产业的成熟度 摘要在西方较成熟的创投环境，可观察到三个循环的现象 – 新创企业的小循环、创投基金的中循环及创投产业的大循环，小中大的三个循环，自成独立的循环体系，但也环环相扣，在良性的循环中，累积动能，向前滚动； 但观察中国的创投产业，则尚未发现有类似的良性循环，此与中国的创投产业尚未成熟的现象相吻合，究其原因，一方面中国才仅有几年的产业历史，尚须时间完成最基本的第一个循环，然而最根本的原因，则在于某些制度性的制约。 I.新创企业的小循环•小循环是指一个新创企业，从创办到公开上市的一个融资过程。在业务的不同成长阶段，接受不同种类投资人的资金（也带入不同性质的加值服务），如创业者本身的资金、孵化器、天使投资人、二至三轮的风险资金、投资银行等，并在IPO之后，接受股民大众的投资。•IPO是一个企业的里程碑，但不是终点(a Milestone, not Tombstone). IPO之后的更长期经营，海阔天空，对创业者及创投业者而言，IPO并不必代表必然退出该企业之经营或投资。•在一个循环之后，创业者累积了资金及创业经验，再次创业，而成为多次创业者（Serial Entrepreneur)，或同时成为天使或VC投资人，帮助他人创业，推动良性循环。•中国的新创企业及创业者走过一个小循环的，还为数不多。新创企业的小循环，尚待滚动。II.创投基金的中循环•中循环是指一个创投基金，从募集资金到最后获取财务回报返还投资人的过程。基金管理人在募集资金之后，积极寻找项目投资，带入加值服务，管理已投资项目，透过项目的IPO或被并购而退出，综合所有投资项目的得与失，希能为基金投资人争取最大的财务回报。•美国流行的有限合伙人基金（Limited Partnership Fund）, 有其效期，一般为七到十年。效期到期时，必须退出所有已投资项目，并将本金及获利返还投资人，关闭该基金。•若一个基金有好的财务回报，原投资人大都愿意加码，由同一个创投团队筹募的下一个新基金，新的投资人也愿意跟进，形成良性循环，越作越大。•因历史较短，中国的创投基金还极少走过一整个循环。另外，在中国的外资基金，是“两头在外”，项目的投资及管理在国内，而募资及退出在国外，创投基金的良性循环，要跨越国境，更为挑战。III.创投产业的大循环•大循环是指一个国家的创投活动，扮演核心推动者的角色，串连起产业发展环境的各个环节：公司股权的拥有者（创业者，VC基金及其他投资人/机构），透过资本市场而获利...
