欧债危机研究综述VIP免费

策略小组要点：欧债危机从财政危机而起，蔓延至银行体系，由于银行是主权债务的主要持有者，资产价值被减记和计提，造成了银行体系的不稳定，导致其股价下跌、风险溢价、融资成本上升，补充资本金又会导致银行体系的流动性及信贷收缩。2010年5月，欧债危机爆发后，欧盟、欧洲央行和IMF为危机国提供了一系列临时性救助措施，并将在2013年中期建立欧洲金融稳定机制（ESM）作为常设救援基金。面对债务危机和银行间风险的上升，欧盟和欧央行短期的首要任务是稳定市场、坚定信心，其化解危机的工具篮子中包括扩大EFSE规模、发行欧元区统一债券、继续对危机国提供援助、降息及量化宽松等。欧央行和英格兰银行也已分别提出其量化宽松政策措施。PIIGS五国情况不尽相同。目前看来，由于面临较差的经济增长预期及较高的债务率，希腊问题最为严重，葡萄牙和爱尔兰的情况也不乐观。从未来两年债务到期分布来看，西班牙、葡萄牙债务到期额更高。希腊的财政可持续性较差，依靠经济增长解决其财务问题可能性微乎其微。欧央行对其救援的目的在于争取时间，减弱其违约风险对欧洲银行体系的影响，欧央行最近提出的银行重整计划也是同样考虑，但由于欧央行与其银行体系间的议决机制较为繁琐，且欧元区各国情况差异较大，这一整固过程需要一段时间。这种有序违约的情形也是欧债问题中期发展的基准情景。欧债问题不会是欧元区内部的问题，其对世界经济的影响已经显现，主要表现在对拉低全球经济增长和全球流动性再次放松两方面，对我国的主要负面影响在出口和外汇管理方面。一、欧债问题的产生与发展1999年欧元诞生，2002年正式流通，欧元区享受到统一货币带来的区内贸易便利和较低的债务融资成本。但由于周期性及结构性因素，欧元区各国经济增长出现分化，核心国家受益于区内便利的资源、贸易流通，保持了较快的经济增速；边缘国家则由于金融机构的去杠杆化、房地产市场低迷、失业率高等原因，出现经济增长放缓，且受困于人口老龄化和社会福利制度，财政状况每况愈下，赤字急剧攀升。由于欧元区内统一的中央银行制度，边缘国家无法通过发行货币为其财政赤字融资，而又受制于对财政状况的严格约束1，导致了欧债问题的出现。（一）经济背景：经济走势分化，结构问题突出欧元区经济发展极为不平衡。2011年，欧元区第一季度实际GDP增速达到0.8%，但这主要得益于占比较高的德、法两国强劲的经济增长。尤其是德国，第一季度实际GDP的增速环比上升了1.5%，同比达到了4.8%，法国第一季度实际GDP增速环比也上升了1.0%。而债台高筑的国家如希腊、葡萄牙、爱尔兰则出现不同程度的萎缩。为了得到欧盟1马斯特里赫特条约中要求各国财政必须协调一致，财政赤字率控制在3%以内，国债负担率控制在60%以内。宏观策略2011年10月11日欧债问题研究综述1和IMF的救助，边缘国家均要实施严厉的财政紧缩政策，如希腊和爱尔兰都计划于2014年底将政府财政赤字占GDP的比削减至3%以下，葡萄牙在2013年将赤字占GDP的比重降到3%。这些紧缩措施必将导致经济复苏的放缓甚至衰退，恶化其未来的偿债能力。图表1：欧元区及主要成员国GDP增长季环比（%）图表2：欧元区主要国家失业率此外，结构性问题也愈发突出。人口老龄化和社会福利制度导致了欧债国家的刚性财政赤字，随着二战后婴儿潮进入退休年龄，欧洲各国抚养比明显走高，而这也注定了欧债问题将是长期困扰欧元区的结构性问题。图表3：公共债务和财政赤字占GDP比例图表4：边缘国家老龄化严重图表5：欧洲主要国家GDP占比2图表6：欧洲主要国家国债占GDP比重图表7：欧洲主要国家赤字占GDP比重（二）危机传导欧债问题发端于希腊，2008年12月，全球三大评级公司下调希腊主权债务评级，其主权债务问题开始浮出水面。随后，其他欧元区国家也开始卷入，包括比利时等外界认为较为稳健的国家，以及西班牙等欧元区经济实力较强的国家，都预报其未来三年财政赤字居高不下。危机的蔓延引致欧元汇率、欧洲股市下挫，且边缘国家的债主大多为欧元区内的银行（德法银行持有最多），对欧洲银行体系带来了显著的资产负债风险，对实体经济增长及市场信心构成了严重威胁。而实体经济增长的放缓又...