第1页共9页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共9页货币政策的危机管理(上)2009-8-18摘要：在经济金融全球化背景下，本次由美国次贷危机引发的国际金融危机的起因和传导等方面呈现出与以往不同的特点，主要发达国家的货币政策在危机管理中起了主导作用，并在利率水平、最后贷款人职能、中央银行直接购买政府债券和国际协作等操作有所突破。但是，如何优化危机管理措施，避免未来的通货膨胀将更具挑战性。关键词：金融危机，货币政策，最后贷款人制度由美国次级按揭贷款危机引发的全球金融危机不仅是20世纪30年代大萧条以来最为严重的金融危机，也是经济金融全球化之后第一次大规模的金融危机。各国中央银行在危机应对中，采取了一系列货币政策的危机管理措施，以补充市场流动性、稳定投资人信心，使金融体系正常发挥作用，舒缓经济衰退。与以往相比，货币政策的危机管理不论在政策利率的设定、最后贷款人职能的范围，还是在数量型货币政策工具的使用和国际合作方面，都有不同程度的突破。随着金融危机的深化，对货币政策危机管理的探讨也越来越多。其中美联储副主席Mishkin的观点(2009)较为典型，他认为金融危机时积极的货币政策可以减少信息不对称，降低金融市场对金融产品估值的不确定性和宏观经济风险，其作用较平时更为显著。这些与早期凯恩斯主义的相关主张相悖。本文分析了在全球化背景下，本次国际金融危机在发源地、起因和传导等方面的特点，在回顾货币政策危机管理历史的基础上，探讨了各国中央银行应对本次金融危机的货币政策措施、初步效果、退出机制，以及未来必须关注的问题。一、本次全球金融危机的主要特征回顾2007年美国次贷危机的爆发到2008年的全球金融海啸，以及2009年主要发达国家全部陷入经济衰退的过程，我们清楚地看到，在经济金融全球化的大背景下，这次金融危机呈现出不同以往的三个方面的特征。首先，本次国际金融危机发源于国际金融体系的中心国家，和世界上最著名的华尔街，而此前的国际金融危机大多起源于发展中国家。包括拉丁美洲的多次金融危机、亚洲金融危机在内的多数国际金融危机，影响范围多限于邻近的发展中国家。虽然2000年的长期资本管理公司(LTCM)由于俄国政府债券违约而影响了欧美及部分新兴市场国家，但其影响在较短的时间内得到了控制。但这次金融危机对美国、欧洲等金融发达国家的影响相对大，而对发展中国家金融体系的影响相对小，其对发展中国家的影响更多地在实体经济方面。由此，这次起源于美国的全球金融危机无论对经济理论界，还是经济金融实务界都有一个心理上的冲击，因为以前发展中国家的金融危机理论界和实务界都把金融危机的发生归结为这些国家宏观的政策和能力等问题，而起源于美国的这次金融危机将修正这些对金融危机起因的相关看法。第2页共9页第1页共9页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共9页其次，以往的金融危机多起因于实体经济出现问题，或者政府宏观经济政策的失误，殃及金融机构，而这次金融危机则起源于金融体系本身出现问题。之前金融危机的典型过程是，一国经济扩张引发初期通货膨胀，信用高涨，货币需求上升，接着是利率上升、银行坏账增加。当前的金融危机却是起源于次贷及以次贷为基础的衍生和结构型产品，进而引起金融机构和金融市场的流动性问题，造成金融机构破产和信用收缩，企业资金链几近断裂，并影响实体经济，导致经济衰退。最后，以往的金融危机是通过贸易和汇率传导的，而这次金融危机是通过金融产品、金融市场传导的，不仅速度快，而且损失大。克鲁格曼认为，贸易传导主要通过进出口贸易影响一国的国际收支，弥补贸易赤字往往会导致信贷扩张、资本外流，进而引起国家货币发行和汇率波动(在浮动汇率体制下，汇率也是传导渠道之一)，其过程可能是以周或月来计算。而金融传导可以在非常短的时间内完成。当2009年9月15日雷曼兄弟公司宣布破产，投资人信心受挫，金融机构流动性紧张，主要国家金融市场立刻陷入停顿，由此影响了贸易融资，使国际贸易大幅下挫。同时，企业融资和有效需求也严重收缩，许多发达国家经济陷入深度衰退...
