第1页共11页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共11页钢铁企业套期保值的定位和策略德丰期货公司石生江2011年5月一、套期保值发展的三个阶段1.传统性套期保值概念•套期保值，英文为hedge，即对冲之意，即指期现对冲。•目前是大部分企业使用应用的理论基础，来源于凯恩斯和希格斯的理论，主要是基于现货市场和期货市场相反的头寸，来规避现货市场的风险，这是基本的套期保值的定义传统型套期保值遵循的原则商品种类相同商品数量相等月份相同（相近）交易方向相反传统型套期保值的局限性期货与现货数量相等原则难以实现期货价格与现货价格波动不一定完全一致，如果按照1:1的比例套期保值，并不能完全对冲风险期货与鲜活品种相同原则难以实现期货市场品种相对有限，难以满足不同企业的需求第2页共11页第1页共11页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共11页传统型套期保值的局限性只有在金融属性不突出，期货与现货价格高度一致的理想化条件下，传统型套期保值才能完全规避风险。销售收入确定原材料价格等各项成本确定目标利润率明确不获取机会利润期货价格符合预期判断2.基差逐利理论霍尔布鲁克·沃金(1895-1985)1962年，美国著名的期货理论家沃金提出了基差套期保值的理论，改变了人们对于套期保值的传统认识。套期保值不是直接对价格进行投机，而是对基差进行投机-2-期货价格现货价格价差扩大时，平仓了结。价差回归时，平仓了结。期货贴水，或小幅升水，则买进期货保值期货升水，且足够大，则卖出期货保值无论现货价格高低，基差存在足够利润，如此一来，无论现货价格上升还是下降，只要期现价差缩小即可获利。•基本思路：将期货市场当做远期采购原料或销售商品的第二市场，当期货价格比现货价格更为有利则进行套期保值，否则不进行套期保值。•优点：主动基差逐利，锁定较高的经营利润•缺点：当基差不利时，丧失套保机会，不能消除价格大幅波动带来的经营损失在基差不利的情况下，同样需要采取保值措施规避风险螺纹钢主力合约与某市三级钢检尺价格基差主力合约HRB40020mm：某市检尺北方某钢铁冬储卖出套保，初始平均极差-798，平仓平均基差-245.5，盈利552.5个点10年4月中旬，期货出现平水甚至贴水，根据基差逐利理论丧失一次套保机遇，无法回避期现价格暴跌风险3.现代套期保值理论现代套期保值理论由Johnson、Ederington较早提出，通过采用马科维茨的组合投资理论来解释套期保值概念，即将现货市场和期货市场的头寸作为企业资产来看待，套期保值实际上是资产组合。该理论实际上是利用期货市场的流动性和价格敏感性，通过随时调整期货保值数量来合理地管理风险，在合适的或可承受的风险情况下获得所对应的最好利润，即研究有效保值的操作方法。比如在牛市环境下，卖出保值就可以减少卖出的规模，减少无效保值的量，根据市场情况，允许现货有一定的风险敞口。第3页共11页第2页共11页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共11页基本思路：净头寸管理•净头寸=风险敞口=现货净头寸+期货净头寸•现货净头寸=库存-订单•期货净头寸=多头-空头•在大势为牛市中，卖出保值的数量应小于其当时的库存量或产量，使企业的净头寸为现货净多；而买入保值的数量应大于其计划采购量，即企业的净头寸为期货净多。•在大势为熊市中，卖出保值的数量应大于其当时的库存量或产量，使企业的净头寸为期货净空；而买入保值的数量应小于其计划采购量，即企业的净头寸为现货净空。现代保值对传统保值理论原则的拓展商品种类相同商品种类相同或相关商品数量相等商品数量净头寸管理月份相同（相近）合约月份合理展期交易方向相反交易方向相反传统型套期保值新型套期保值注意套期保值的核心原则——交易相反原则如果企业的期货净头寸与现货头寸的方向相同，或者期货净头寸超过了对冲全部现货风险所需要的期货头寸，就是投机，而不是套期保值，此时就会出现风险敞口，也就是“单腿”现象。现代套期保值的优势新形势下的套期保值理论扩充及深化模型精细化数量化套期保值机制的建立针对不同企业量身定做基于...
