企业社会责任、投资者行为与股票流动性摘要：本文以企业社会责任相关理论和投资者行为理论为基础，从股票流动性的视角考察我国上市公司社会责任履行与投资者行为之间的关系。研究结果表明：上市公司社会贡献值与股票市场的买卖价差和换手率显著负相关，与股票的交易量、交易额显著正相关，说明上市公司履行社会责任对投资者的行为是有影响的，上市公司社会责任履行度越高，该公司的股票流动性越好，越易受到投资者的青睐。同时也间接地证明了企业追求股东利益最大化与履行社会责任是互相促进而不是相互矛盾的。关键词：企业社会责任；社会贡献值；投资者行为；股票流动性中图分类号：f83091文献标识码：a文章编号：1000176x(2012)03002408一、引言企业社会责任既是经济全球化发展到一定历史阶段的产物，也是公司利益实现机制逐渐发生改变的结果。纵观企业竞争方式演变的轨迹，不难发现，竞争的焦点正不断从价格竞争向非价格竞争转移、从产品本身向产品以外延伸。在这一转变过程中，企业社会责任正逐渐成为企业竞争优势的新的增长点，从而越来越受到理论界和企业界的广泛关注和重视。对于社会责任的研究最早产生和发展于西方国家，西方学者已经在理论和实证研究方面进行了大量的探索，但是在我国对于社会责任的研究还处于初级阶段，对于社会责任与投资者行为的关系，相关的研究很少，大部分研究多是集中在企业履行社会责任和企业财务绩效或者企业价值的关系以及社会责任的影响因素等方面。企业社会责任的本质在于：公司及其经营者与资本所有者等外部利益相关者之间的利益关系对于公司可持续发展的实现机制的期待和重构［1］。企业履行社会责任，有利于获得利益相关者的支持，从而为企业的可持续发展赢得良好的内外部环境。投资者是资本市场的主体，投资者行为的主要特征就是依据市场信息做出投资决策，而他们对公司经济前景的预期也通过投资行为反映到股票价格及其波动上，也就是说，投资者的投资行为影响着股价的走向和资本市场的效率。那么，投资者的投资行为是否会受到企业社会责任信息披露的影响，投资者是否更青睐那些社会责任履行好的公司呢？这正是本文研究的主要内容。通过对我国上市公司社会责任履行与投资者行为关系的研究，一方面可以为企业履行社会责任以实现可持续发展提供参考和经验证据，另一方面也有利于引导投资者的投资行为从而提高资本市场的效率。一、理论分析与文献回顾所有投资者的决策和交易行为都体现于一系列的市场指标，股票流动性是反映资本市场运行状况的一个重要指标，股票流动性的水平直接决定了投资者是否可以及时、快速地买进或者卖出某只股票，通过股票市场的交易情况可以直观地观测到投资者对某些信息的反映，因此股票流动性可以很好地反映投资者的行为。企业社会责任的履行以及社会责任信息的披露可以降低信息的不对称程度。首先，社会责任的履行以及高质量的信息披露可以影响不知情交易者的交易行为，减少不知情交易者参与交易的风险，这样有利于吸引更多的不知情交易者参与到市场交易中来，提高资本市场整体的流动性；其次，社会责任的履行以及高质量社会责任信息披露可以减少投资者获得私人信息并且以此为依据进行交易的频率，进而提高公司股票的流动性。西方很多学者的研究结果表明，公司信息披露对提高股票流动性具有正面的积极影响。amihud和mendelson指出信息披露可以减少市场交易者之间的信息不对称程度，增加交易在合理成本下有效地被执行的可能性，使得流动性提高［2］。diamond和verrecchia的研究认为信息披露可以减少信息不对称程度，降低公司的资本成本，从而有利于提升公司的业绩，进而吸引更多的投资者进入资本市场，改变投资者的行为，从而增加股票的流动性［3］。welker也认为提高信息披露质量可以提高公司股票的流动性［4］。对于企业社会责任信息披露与投资者行为的研究，西方学者的研究主要集中在社会责任信息披露与股票回报之间的关系以及社会责任信息披露与股票市场反应之间的关系。在社会责任信息披露与股票回报之间的关系研究方面，bargdon和marlin（1972），bowlnan和haire（1975），heinze（1976），sturdlivant和gin...
