第1页共6页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共6页指数化股票期权初探摘要：合理确定股票期权行权价格是实行股票期权制度的核心内容，目前我国股票市场尚处于弱有效的状态，股票市场价格并不能准确反映企业股票的内在价值。因此，直接用企业股票市场价格来确定行权价格有较多不科学与不全理之处，需要在其设计与方法上进行调整和修正。而指数化股票期权由于其行权价的确定必须考虑市场与行业行情的变化，相较于传统股票期权在行权价方面的固定性而言在应用中更具优势。本文通过对我国实行股票期权激励制度的现实背景的了解，分析了传统股票期权的局限性，借机引出在行权价格设计上更具加合理的指数化股票期权。经过对其理论基础与优势的阐述，探讨了指数化股票期权激励计划在我国实施的必要性与可行性，最后总结全文。关键词：指数化股票期权行权价格固定股票期权作为一种公认的有效激励方式，股票期权将发挥越来越重要的作用。股票期权是上市公司授予激励对象在未来一定期限内以预先确定的价格和条件购买本公司一定数量股份的权利。它是国际上普遍采用的一种激励制度，在美国纳斯达克上市的企业中，90％以上的公司都实行了股票期权计划。本文分析了我国现实环境下传统股票期权的局限性，提出了更适合我国市场背景的指数化股票期权。一、我国实施股票期权激励的现实背景因为股票期权激励在我国处于初步试行阶段，企业在采用股票期权激励制度前，一定要先考虑我国的现实背景。1.股票期权激励制度的建设在我国刚刚起步。我国的股票期权在20世纪90年代才开始试行，所以在设计我国的股票期权激励制度时，应权衡各种模式的优劣，尽可能选择适合我国现实环境的股票期权模式。第2页共6页第1页共6页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共6页2.我国资本市场的发展还不够成熟。许多学者的实证研究证明，我国的股票市场只是一个弱式有效的市场，在这种背景下，股市的投机气氛很浓，股价被操纵的可能性很大。因此，实行股票期权激励制度应该使股票期权的激励与业绩的约束相结合。3.经理人才市场在我国尚未建立。在市场受政府干预严重（如政府部门对国有大型企业特别是上市公司的特别扶持）的环境下，如果给经营者股票期权的奖励过大则会招致社会不满。因此，适度提高经营者的收入水平，不能使收入差距悬殊是我国实行股票期权激励制度应注意的问题。通过对我国采用股票期权计划的企业实施情况的调查，结果表明约有超过一半以上的公司存在“潜水股票期权”（即股票市价低于行权价格）的问题，有部分企业已公告终止了原激励计划。而股价的全面下跌使得众多公司的股价已经低于当初激励方案中的行权价格，股票期权持有者们无法通过股票期权获得收益，使得股票期权也随之失效。这种问题出现的主要原因在于传统股票期权行权价格的设计，其中的不协调之处在于：1.简单的市价原则可能摆脱不了人为操纵问题，有失公平。2.政策上，企业没有一个统一可执行的“国家标准”。3.忽略了行权期间市场波动与行权价之间的相关性。二、传统股票期权的局限性（一）固定股票期权激励模式只是一种单向激励股票期权激励制度的最终目的是希望企业经营者的利益与股东的利益实现一致性，从而降低代理成本。但事实上，在固定股票期权激励模式下，这种一致性只存在于公司股票价格上涨时，经营者的股票期权才有行权的价值，而当公司股价下跌时经营者手中的股票期权就变得毫无价值，经营者利益与股东利益的一致性就不存在了，其激励作用也随之消失。这种单向激励可能导致企业对经营者在牛市市况下的激励过度，而在熊市市况下的激励缺失。（二）传统股票期权激励制度会将市场影响与经营者的主观努力混淆股票期权激励源于行权价与公司股价的差额，这一激励隐含着一种假设，即公司股价上扬得益于经营者的努力。但事实上，公司股价的波动一方面源于市场整体的波动（即市场风险），另一方面则是源于公司自身的经营和筹资结构安排而导致的股价波动（即公司特有风险）。而导致市场风险的因素是公司经营者无法控制的，与经营者的主观努力无关，在固定股票期权激励模式...
