券商集合理财上半年发行密集今年上半年券商集合理财涌现出很多“新面孔”，发行频率甚至比09年还密集。09全年共成立47只募集633.7亿份，而今年仅过了一半，就已新增了39只产品，共募集325.93亿份。新发产品绝大多数为混合型（29只），另外几只分为FOF（5只）、债券型（3只）、股票型（1只）、货币型（1只）。截至上半年（2010-6-30），包括货币型在内的券商集合理财总数达111只，混合型最多为65只，其余产品数量由大到小依次为债券型、FOF、股票型、货币型。半年度抗跌显著，调结构、减仓位保存实力。今年上半年市场表现疲软，沪深300指数累计下跌28.32%，年初普遍预期的跨年度行情并未出现，取而代之的是中期调整，大类行业指数除了传媒外均下跌，地产、金融、采掘、钢铁等周期性行业损失较重。在地产调控政策出台之前，指数弱势震荡却伴随着板块热点频现，投资者尚能捕捉到个股机会。继政策面转向之后，大盘股跌势凌厉，中小盘成长股表现乏善可陈，理财产品承受着不小的压力。券商集合理财（非限定型，下同）抗跌良好，所有产品半年收益均跑赢指数，平均收益为-11.6%，仅为同期指数跌幅的2/5。今年各月情况来看，指数下跌阶段券商集合理财对风险的控制稳定，平均收益大幅跑赢市场，单只产品落后指数的情况也较少。与08年相比，券商集合理财对风险的控制能力似乎有所加强，08年沪深300指数累计跌65.95%，当时券商集合理财产品平均收益率为-42.64%。另外必须说明的是券商集合理财抗跌突出并不全是管理人控制风险的成果，还与产品特点有很大关系，大部分券商集合理财都定位为稳健且注重绝对收益。在疲软的市场面前，券商集合理财尽管抗风险突出也难挡下跌，上半年仅东海证券东风2、3号获得正收益。下跌的产品收益分布集中，51只产品中有38只分布在-15%～0的区域，说明多数管理人均把控制风险放在首位。-15%以下区域产品分布均匀，最大跌幅为25.13%。图表1：券商集合理财（非限定型）上半年绝对收益分布来源：国金证券研究所张剑辉张琦券商集合理财行业月报券商集合理财行业月报市场数据(人民币)市价(元)10.81已上市流通A股(百万股)8,499.03流通港股(百万股)224,689.10总市值(百万元)1,319,611.12年内股价最高最低(元)28.49/8.82沪深300指数4441.18上证指数4165.882005年股息率0.00%长期竞争力评级：高于行业均值2010年07月13日上半年产品加速发行，适应市场抗跌突出市场数据(人民币)行业优化平均市盈率36.84市场优化平均市盈率29.70国金能源指数6340.03沪深300指数3203.97上证指数2992.84深证成指11948.76中小板指数5748.72研究报告22.64%37.74%35.85%3.77%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%-15%以下-15%～-10%-10%～00以上根据一季报，券商集合理财一季度已经开始大幅减仓，股票型和混合型产品持股比例分别为66.31%和63.85%。从接下来各月业绩表现来推测，二季度券商集合理财整体仓位水平进一步下移。及时减仓、调整持股结构是大部分产品对抗下跌的主要策略，例如中银国际中国红1号、国信“金理财”价值增、光大阳光3号、东方红4号、东海证券东风2号在一季度就已经大幅降低股票仓位，增加了债券、货币基金资产比例。除减仓外，许多产品通过调整持股结构来控制风险水平，例如减少地产、银行等受政策调整影响大的行业个股，配置估值合理的医药、信息、零售等弱周期行业。获得正收益的东海证券东风2～3号重点配置医药、电子信息等行业个股，光大阳光3、6号及东方红系列产品重仓股调整为医药、零售行业。图表2：各阶段券商集合理财收益6月5月4月3月2月1月近半年近一年近两年平均收益-3.4%-2.67%-2.71%0.89%1.96%-4.64%-11.6%-2.72%9.73%最高收益1.06%1.56%4.29%7.85%7.72%0.19%2.46%29.39%47.79%最低收益-12.31%-8.12%-10.31%-2.07%-0.29%-12.78%-25.13%-20.09%-21.06%正收益产品数量67124557121316统计样本数量807670686054533822同期沪深300指数收益-7.58%-9.59%-8.32%1.95%2.42%-10.39%-28.32%-19.06%-8.19%注：“近半年”、“近一年”、“近两年”收益均已扣除业绩报酬。来源：国金证券研究所中长期风险收益特征分析我们通过夏普比率和下跌损益来...
