一、研究框架要点我们可旦了舞的产业只有自己能了解的行业坯召・才能对苴进行有效的价值评估和定期佈检.结舎乎求的商业素葬或园k背晟有长运的经济前昌■K養司历史的定量考察；営业收入/毎股收益嬉资产牧益率/毛利率喷产负债率/资本支出f股东利2.範冒现伏的定性评估:城堡悬否美丽少城河果否殳宽又裸；養对公司未来的综合预期.太短期的历史数据恿卷'一产生误导.逹谏至少考察5年饶上的情况，如有：W年数据则更好n不同行业需要关注的定量指标在此基础上件出相应的増加-由籍才兼备的人所经营L忠诚:管理目标/成本开支/■善用腫东资金：2r才能:匪得怎样的财务績热<民期浄资产收益率均值与毎股收益复合増怅情呪）/原来的护城河处于怎样的状惑.要因时r因爭制宜地看待背理在發司评估中的重要性”好的管理姓须反腆在好的财务數据上.育吸引力的价格1.甩简单的贴现模型怯算亦司内在价值*2.阶段回报预估；寻求模糊的正确而菲蒂确的错误°二、我们可以了解的产业1、为何要坚持这一标准？我们在寻找投资标的时，评判标准必须要涉及的两项内容分别为：公司的内在价值是否优秀以及股票的市场价格是否较低或合理。评价这两项内容，需要对其商业运营与财务结果进行从里到外、从上到下、从过去到未来的外科手术般地分析与研究，为使最后的评估结论具有一定的准确性和可信度，被评估的对象显然需要具备如下三个基本条件，而只有“简单易了解”产业中的公司，才能最大程度的满足这些基本条件。A、产业的可知性对于一个复杂的、不容易被了解的产业，投资者如何去评估它的内在价值（主要由其企业剩余经营期的现金流所决定）？如果不能对其内在价值给出一个准确的评估，又如何对其股价给出高或低的判断？正如彼得•林奇所说的：“如果你对基本业务有一些了解，要追踪一家公司的故事就容易多了，这就是为什么我宁可投资丝袜公司而不碰通讯卫星，要汽车旅馆而舍纤维光学。越简单的东西我越喜欢。如果有人说:任何白痴都能经营这个公司，那么我便给它添上一分，因为恐怕迟早真会有个白痴来经营它。”B、经营的稳定性首先简单的产业才是企业稳定经营的基本前提；其次，一个不简单、总有剧烈变动从而不容易被了解的产业，其获利前景也将会变得异常不牢靠；最后，一个复杂的、变来变去的生意不仅不会让企业长期获取高额利润，而且通常会适得其反。C、未来的确定性由于价值评估是“估算公司未来现金流的折现值”，那么显然公司未来经营业绩的确定性就是价值评估是否可行与可信的一个基本前提。而通常来说，简单易了解的产业公司容易拥有持续的竞争优势，在变迁快速产业中的公司，未来的确定性会打个折扣。2、普通的产业与不普通的回报简单易了解产业的长期回报有这样的一个特征：普通的产业，不普通的回报。按照不少人的思维定式，那些长期生产简单商品的公司应当不会产生持久的高额回报。似乎只有在那些不断给人们带来技术创新乃至技术革命的产业里，人们才真正能找到可以持续高增长的公司。如果这是对的，那么过去100年大规模技术创新潮中的弄潮儿，相对其他“平庸”产业里的公司，就应给投资者带来更大的投资回报。但事实果真如此吗？表1：1950-2003年给投资者带来最佳回报的股票H刃年普司名裔产业感堀分产业年收畫率")1国彖乳品公司15.472雷诺烟苴公司畑草15丄63新澤西标准石油14464可口可压俊岂饮料14.33资料:《TheFutureforlnvestors》在技术改革风起云涌的20世纪后半叶，给投资者带来最佳回报的四家上市公司里，除了标准石油或许涉及到了一些技术创新外，其他3家都出自普通的不能再普通的、满足“口腹之欲”的产业。这三个产业，按照巴菲特的说法，他们赚钱的方式与几十年以前是一样的。让我们把视野再扩大一些：表2：标准普尔500原始样本股业绩最佳(前20名)公司的行业分布(1957-2006)资料：根据《StocksfortheLongRun》整理我们看到，在过去的50年，给投资者带来最佳回报的前20家上市公司绝大多数是与人们的日常生活需求有关的。同时，在这一份名单上，我们几乎看不到技术革命相关公司的任何踪迹。这再次说明普通的产业的确产生了不普通的回报。中国的情况也是如此：上表中列出的几家上市公司，其所属的产业都...
