1第十章企业价值评估•学习目的与要求：公司价值是企业的权益人，特别是股东等投资者所关注的财务指标，企业价值评估是财务估价的核心。通过本章的学习，应当深入掌握企业价值评估的内涵，熟练掌握现金流量折现模型和经济利润模型的基本原理，为公司资本股权管理打下坚实的基础。2第十章企业价值评估第一节概述•一、企业价值评估的目的•二、企业价值评估的对象：整体的经济价值•1、整体价值的性质•（1）是整体运行的结果，不是单项资产价值的算术合计•（2）来源于各单项要素的组合方式•（3）整体价值只有在运行中才能体现出来•2、经济价值的性质•（1）是一项公平的市场价值，不一定是现时的市场价值•（2）是资产未来现金流量的现值，即资产的内在价值•（3）包括实体价值和股权价值、续营价值和清算价值、控股权价值和少数股权价值3第十章企业价值评估第一节概述•三、价值评估基本模型•（一）现金流量折现模型现金流量与价值内涵价值内涵现金流量（利润）折现率资产构成资产性质公司价值实体现金流量（税后EBIT）公司资本成本率总资产－无息债务投资资产股权价值（控股权价值）股权现金流量（净利润）股权资本成本率总资产－无息债务－有息负债净资产股权价值（少数股权价值）股利现金流量（股利）股权资本成本率4资产资本货币资产筹资性流动负债结算资产结算性流动负债流动负债流动资产存货资产长期负债长期负债长期投资股本固定资产资本公积无形及其它资产盈余公积长期资产未分配利润所有者权益合计资产总额资本总额合计标准型资产负债表5管理型资产负债表营运资金（WAC）＝应收款项＋存货－应付款项投入资本＝货币资金＋营运资金＋长期资产资产资本货币资产（现金、存款）短期借款营运资金（WAC）长期借款长期资产长期投资（对外投资）股本（资本金）所有者权益固定资产资本公积盈余公积无形及其它资产未分配利润资本使用资本投入6•（二）经济利润模型（EVA模型）•经济利润（EVA）＝税后EBIT－资本成本•＝EBIT（1－T）－投资资本×公司资本成本率•＝（投资资本报酬率－公司资本成本率）×投资资本•企业价值＝原始投资资本＋∑（未来各年EVA的现值）投资资本＝有息负债＋权益资本＝短期借款＋长期借款＋权益资本＝总资本－无息债务投资资产＝营业资产＋非营业资产＝（流动资产－无息流动负债）＋（长期资产－无息长期负债）＝营运资金＋资本性支出资产＝总资产－无息债务7第十章企业价值评估第一节概述•（三）相对价值模型•股权价值＝可比企业市盈率×目标企业净利润•股权价值＝可比企业市净率×目标企业净资产•股权价值＝可比企业收入乘数×目标企业销售收入8第十章企业价值评估第二节现金流量折现法•一、基本原理•1、企业价值：实体现金流量按公司资本成本折现后的现值•实体现金流量＝公司自由现金流量•其中：自由NCF＝营业现金净流量－资本性支出•2、股权价值：股权现金流量按股权资本成本折现后的现值•股权现金流量＝企业实体NCF－债权人NCF•其中：•债权人NCF＝公司税后利息支出＋偿还有息债务本金－新增有息债务•＝税后利息－有息债务净增加93、实体NCF＝营业现金净流量－资本性支出（1）营业NCF＝营业应得现金－营运资金净增加＝（税后EBIT＋折旧摊销减值）－营运资金净增加＝EBIT（1－T）＋折旧摊销减值－营运资金净增加（2）资本性支出＝购置长期资产的支出－无息长期负债第十章企业价值评估第二节现金流量折现法营业现金毛流量△流动资产－△无息流动负债10第十章企业价值评估第二节现金流量折现法•二、相关指标的估计及实例•（一）预测的基本原理•1、按预测期和后续期分别估计企业价值•（1）预测期：企业销售增长率不稳定的期间•（2）后续期：具有比较稳定的销售增长率和投资资本报酬率的永续期间•2、全部营业资产（投资资产＝流动与长期资产－无息流动与长期负债），与销售同步增长；•3、全部投资资本（有息负债和权益资本），其资本结构比重不变，与投资资产同步增长；•4、营业收入与营业成本、折旧与摊销费用、营业与管理费用，与销售同步增长；•5、财务费用，根据长短期借款及相应利率计算；•6、股利按剩余股利政策确定11...
