︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchhCCoommppaannyyFFooccuuss[键入文字]浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh巨星科技(002444)渠道为王，轻资产，具备消费品属性――巨星科技公司调研简报姓名：史海昇执业证书编号:S123020912012286-21-64718888-1805zsyj@stocke.com.cn本报告导读：单纯从五金工具制造商和外贸出口型企业的角度去审视巨星的价值，这将绝对错杀了一个优良投资品种。我们认为，如果从销售渠道、轻资产和消费品属性的角度去度量巨星的投资价值，我们将会有完全不同的结论。投资要点：公司是中国手工具行业龙头企业09年公司收入规模15.6亿元，90%以上的产品出口，出口地区美国占60%，欧美20%。公司出口额连续位居国内第一，09年出口额占比达到3.8%。目前，全球手工具行业年均增速3-5%，美国作为手工具第一消费市场，年均增速在10-15%，公司作为行业龙头有望保持30%左右增长。全球手工具和电动工具市场容量在300和480亿美元以上，中国出口额占比约为14%。从中国出口额占比以及公司出口额在国内的占比来看，公司的成长空间都非常广阔。手工具行业：具备消费品属性手工具的消费群体主要为家庭，产品广泛应用于家居装饰、花园绿化、家具修理、汽车维修等，同时DIY爱好者对相关手工具也钟情有加；在欧美圣诞节、万圣节等大型节日，他们会选择手工具作为礼品赠送，而且手工具的更新周期较短。因此，手工具行业具备明显的消费品特征，需求的周期性波动较弱。轻资产：专注于核心资源整合、新产品研发以及销售渠道的拓展从价值链的角度出发，巨星一直专注于品牌、供应链等核心资源整合、新产品研发以及销售渠道的拓展，而将部分低端产品以及高端产品的非核心零件分别以外协和外购完成。目前，公司外协比重约为60%，固定资产占收入的比重只在6%，而同行业的江苏通润、江苏宏宝固定资产占收入的比重则高达44%和50%。轻资产发展带来的直接效益就是新产品研发能力的不断增强，公司每年新产品贡献的收入比重超过70%，这是国内众多竞争对手无法比拟的。快速的新产品尤其是高端新产品研发使得公司盈利能力逐年提升，毛利率从07年的15%提高至10Q1的30%，07-09年净利润CAGR超过70%，尤其是09年总收入下降了18.85%，但净利润却实现约30%的增长。同时，快速研发能力使得公司产品线不断丰富，全面覆盖高、中、低端市场，产品种类已达到万种以上，产品多样化优势非常明显，能够满足客户一站式的采购需求。浙浙商商证证券券研研究究报报告告︱︱中中国国机机械械行行业业︱︱行行业业公公司司研研究究调调研研报报告告55AAuugg22001100︱︱66ppaaggeess评级：买入上次评级：首次当前价格：￥29.99单季度业绩元/股1Q/20100.222Q/20103Q/20104Q/2010相关报告报告撰写人：史海昇数据支持人：许光兵-12%-2%8%Jul-10Jul-10Jul-10Jul-10Jul-10Jul-10Jul-10Jul-10Jul-10Jul-10Aug-10Aug-10巨星科技上证综合指数浙商证券股价走势︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchhCCoommppaannyyFFooccuuss[键入文字]浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh渠道为王：直接面对终端零售商，获取相对高额利润公司能够一直快速发展，并在收入规模、净利润方面远远超出其他竞争对手，我们认为最核心因素之一就是其具备明显的渠道优势。公司目前销售网络已覆盖北美、西欧、中欧、大洋洲、美洲、东南亚和中东等全球主要市场，每天有上万种产品在全球2万家以上的大型五金、建材、汽配和百货等连锁超市同时销售。公司渠道的最大竞争力就是绕开中间商直接供给HomeDepot、Lowes、Kingfisher、Carrefour、Walmart、CTC等终端零售商，而巨星也是他们在亚洲最大的或唯一的供应商。在绕过中间商后，公司可以获取相对高额的利润空间，并能够根据终端客户的需求迅速、准确地把握市场变化，及时推出新产品。由于终端零售商占据了产业链60%以上利润，因此他们对产品价格相对不明感，同时巨星作为HomeDepot、Lowes等在亚洲最大的供应商，公司的议价能力较强。将以零售店模式打开国内广阔的市场：“精品店+五金超市”由于消费习惯、收入水平等的不同，国内手工具...
