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饮料制造业股价已近底部、减税朦胧欲出——白酒行业孕育投资机会 2003 年 7 月日行业研究/行业点评相关研究：《前途未卜，白酒行业遭遇税赋寒流――白酒行业研究》2002 年 8 月分析师干迎(8621) 63295888×433ganying@sw108.com联系人林珍(8621) 63295888×447linzhen@sw108.com地址：上海市南京东路 99 号电话：（8621）63295888上海申银万国证券研究所有限公司htt p ://www.sw108.com 主行业点评：前两年导致白酒板块业绩连续下滑的税收政策的影响已基本被消化，白酒公司可望在较平稳的政策环境下走出低谷。众多迹象表明，下调白酒消费税的利好政策也有可能出台。作为极具中国特色的消费品行业，白酒板块有可能受到 QFII 的关注。白酒板块指数明显弱于大盘并已在底部徘徊近半年，2003 年 6 月整个板块的走势开始出现强于大盘的迹象。根据上市公司当前市盈率、政策变化的受益程度、以及市场流通性，五粮液是目前最具投资价值的白酒上市公司，此外贵州茅台、沱牌曲酒、古井贡以及山西汾酒也值得进一步关注。行业及产业白酒产业是我国的传统产业，其销售收入占我国饮料制造业的 26.72%,同时白酒板块也是食品饮料行业上市公司中的重要板块，目前沪深股市共有 13 家白酒上市公司，占食品饮料上市公司的 1/4 以上。但 2001 年财政部和国家税务总局紧急下发《关于调整酒类产品消费税政策的通知》将白酒行业打入低谷，该通知在白酒行业原本从价计征 25％消费税的基础上，加征从量税，即每公斤白酒再征收 1 元的消费税，这意味着 3 元以下的白酒注定亏损，故而企业纷纷减少低档酒的生产和销售，收入大幅减少。由于此通知自 2001 年 5 月开始实施，整个行业连续两年业绩大幅缩水。一、前两年消化政策利空,03 年可望重拾业绩增长从基本面来看，2001 年以前，白酒板块一直是公认的绩优板块。尽管 01 和02 连续两年业绩大幅下滑,但从业绩同比的角度来看，前两年的利润滑坡主要源于突发性的税收变化，可见目前如无大的政策变化，2003 年后白酒企业的经营环境将可保持稳定,同时各大型白酒企业前两年积极应对市场变化，强化营销环节、优化产品结构的应对策略也开始产生一定的效果，因此大多数白酒上市公司至少将在相对上年正常的行业环境下延续应有的稳定增长。按国家统计局的最新数据,整个白酒行业的利润总额在前两年分别下降 6.62%和 13.45％之后,2003 年 1-4 月大增 12%,而且这还是在非典对整个高档...