"##$ 年 % 期浙江统计一、引言羊 群 效 应 （
"#$%&’）是 行 为 金融学的一个重要研究方向
在一定时期，当采取相同策略（买或卖）交易特定资产的行为主体达到或超过一定数量时羊群效应就发生了
通常认为市场中参与者是理性的，他们根据市场的信息来预期未来的走势，以期投资风险尽可能小，收益尽可能大
而当市场出现大的波动时，市场参与者放弃自己原来对股票价格的预期，仅仅根据市场上的权威信息进行投资
股票市场中参与者的这种投资行为称为“羊群效应”
关 于 羊 群 效 应 主 要 有 两 种 观点 ： 一 类 是 理 性 的 羊 群 效 应（()*%+&),
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理性的羊群效应通常可以认为由于自身及外部条件的限制，使得羊群效应成为投资者的最优策略，理性羊群效应有利于加快证券价格发现的速度，维护市场的稳定；非理性的羊群效应可以理解为盲目的相互模仿，它减缓了价格发现速度，加剧了市场的动荡
一般而言，主要从四个方面描述羊群效应：一是支付外部性
/)0+1123*"#&),%*04； 二 是 委 托 代 理 模 型（/#%&5%6),7)’"&*）；三是信息学习模型
-&1+#8)*%+& 9):5)$":4；四 是 实 证性 羊 群 效 应 模 型
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可以说前三个方面的研究主要侧重于理论的研究，其理论知识也比较丰富，但是要仔细区分一种羊群效应属于何种类型具有一定的难度
而实证性羊群效应恰好避开了这个问题
实证性羊群效应的研究主要有两个方向：一是以共同基金、养老基金等特定投资者为对象，通过分析它们的组合变动和交易住处来判断是否存在羊群行为 ， 如 ;)
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4等的研究均显示机构投资者存在一定程度的羊群效应；二是以股价分散度为指标，研究整
