! "##$ 年 % 期浙江统计一、引言羊 群 效 应 （!"#$%&’）是 行 为 金融学的一个重要研究方向。在一定时期，当采取相同策略（买或卖）交易特定资产的行为主体达到或超过一定数量时羊群效应就发生了。通常认为市场中参与者是理性的，他们根据市场的信息来预期未来的走势，以期投资风险尽可能小，收益尽可能大。而当市场出现大的波动时，市场参与者放弃自己原来对股票价格的预期，仅仅根据市场上的权威信息进行投资。股票市场中参与者的这种投资行为称为“羊群效应”。关 于 羊 群 效 应 主 要 有 两 种 观点 ： 一 类 是 理 性 的 羊 群 效 应（()*%+&), !"#$%&’）；另一类是非理性的羊群效应（-##)*%+&), !"#$%&’）。理性的羊群效应通常可以认为由于自身及外部条件的限制，使得羊群效应成为投资者的最优策略，理性羊群效应有利于加快证券价格发现的速度，维护市场的稳定；非理性的羊群效应可以理解为盲目的相互模仿，它减缓了价格发现速度，加剧了市场的动荡。一般而言，主要从四个方面描述羊群效应：一是支付外部性./)0+1123*"#&),%*04； 二 是 委 托 代 理 模 型（/#%&5%6),7)’"&*）；三是信息学习模型.-&1+#8)*%+& 9):5)$":4；四 是 实 证性 羊 群 效 应 模 型 .286%#%5),!"#$%&’4。可以说前三个方面的研究主要侧重于理论的研究，其理论知识也比较丰富，但是要仔细区分一种羊群效应属于何种类型具有一定的难度 。而实证性羊群效应恰好避开了这个问题。实证性羊群效应的研究主要有两个方向：一是以共同基金、养老基金等特定投资者为对象，通过分析它们的组合变动和交易住处来判断是否存在羊群行为 ， 如 ;)<+&%:=+<.>??@4、A"#&"#:.>???4、B#)=)8.>???4等的研究均显示机构投资者存在一定程度的羊群效应；二是以股价分散度为指标，研究整 个 市 场 在 大 幅 度 涨 跌 时 是 否 存 在 羊 群 效 应 ，如A%,,%)8 .>??C4研究表明美国股市不存在整体意义上的羊群行为，而 9=)&’.DEEE4研究则表明，美国、日本和香港等成熟市场不存在羊群行为，但作为新兴市场的台湾和韩国股市却存在羊群行为。二、检验方法9=#%:*%" 和 !F)&’ 提出用 9GGH（横截面收益标准差，5#+::7:"5*%+&), :*)&$)#$ $"I%)*%+& +1 #"*F#&:）来检验市场中的“羊群效应”，也就是通常人们所说的 9!法。国内外一些专家、学者也应用此方法对我国股市进行了实证研究，但是实验结果表明 9!...
