内 部 资 料 妥 善 保 管 研 究 报 告 第 5 期 (总 第 58 期 ) 信 息 研 究 部 2009 年 5 月 7 日 资产配置系列研究之五： 养老基金的风格资产配置 熊 军 本文研究养老基金的风格资产配置，分为四个部分。第一部分讨论风格资产配置的积极意义；第二部分对股票、债券两大类资产进行细分，股票划分为大盘股、小盘股、高市盈率股票、低市盈率股票、高市净率股票、低市净率股票六类风格资产，债券细分为国债、金融债和企业债三类风格资产，分别讨论他们的收益和风险特征；第三部分是风格资产配置实证分析，以十类风格资产为对象，分别研究十类资产的战略配置、十类资产的资产配置再平衡、风格资产的收益率随宏观经济状态变化的规律、十类资产的战术配置，并与大类资产配置进行比较。第四部分是研究结论。 目 录 1. 风格资产配置的积极作用..................................... 1 2. 资产的风格分类及其收益和风险特征........................... 6 2.1 股票的风格分类........................................ 6 2.2 股票风格资产的收益和风险特征.......................... 8 2.3 债券资产风格分类及其收益和风险特征................... 12 2.4 现金资产的收益和风险特征............................. 16 3. 风格资产配置实证研究...................................... 18 3.1 十类资产的战略资产配置............................... 18 3.2 十类资产的战术资产配置............................... 23 4．研究结论 .................................................. 35 1. 风格资产配置的积极作用 无论是战略资产配置还是战术资产配置，都是以大类资产作为配置的对象，不涉及大类资产的内部结构。在讨论大类资产时，通常用指数来代表大类资产，指数涵括了大类资产的主要内容并按照一定的规则编制而成，反映了大类资产的总体特征和变化规律，常见的指数有债券指数、股票指数、房地产指数、商品指数等。这些大类资产指数揭示了一定范围内大类资产的市场运行和发展的总体特征，为进入这个市场的各类投资者提供管理与业绩评估基准，为养老基金准确地选择基金管理人和评估其投资业绩提供科学依据。但大类资产指数也存在明显不足，在揭示大类资产总体特征的同时掩盖了大类资产内部的结构性特点。归属于同一大类资产内各种资产，尽管具有该大类资产的普遍特点和普遍规...
