玖龙纸业度过金融危机 “创业这么多年来，2008 到2009 这一年多是我学习最多的一年”，玖龙纸业（02689.HK）张茵的切身体验是，渡过金融危机这一周期，不亚于一次“二次创业”。 过去一年多时间里，玖龙股价曾在13 个月内从26.75 港元直跌到0.7 港元，跌幅达97.3％。 在2008 年底发布的“福布斯中国400 富豪榜”上，张茵财富一年缩水9 成——由 2007 年的253.5 亿元人民币锐减至 18 亿元。仅一年之后，福布斯中国富豪榜上，张茵以 117.4 亿的财富再次登上福布斯富豪榜31 位。对这一“V ”形周期，张茵自己坦言，“创业容易守业难，练内功，在这个（危机）时刻会更加锻炼人。” 1985 年在香港创业开始，1990 年在美国创建中南纸业，再回国创立玖龙纸业并实现上市，创业数十年，张茵的创业经验可为丰富。 2008 年中期开始，快速扩张中的玖龙纸业遭遇行业调整，这家年轻上市公司所带来的挑战，也被张茵她自己称为“前所未有”。产品价格下调、出口下降、库存上升、负债率高升、资金周转紧张、行业走势不清晰、股价跳水。 “在2008 年中，特别到九、十月份的时候，我每次回到办公室的心情都很沉重，连走路都觉得困难。”回忆起一年多前的那场突如其来的风波，身为女强人的张茵直言她当时的所面对的巨大压力，“可能是一般人承受不了。” 张茵将玖龙应对危机自己总结为三大主要方面：一是止损，暂停项目投资，控制成本；二是调整市场，打开国内市场；但最重要的是，是解决负债和后续资金问题。玖龙的负债额最高达123 亿港币，负债率一度高达98.9%。 在第三个问题上，张茵表现出强势和执着，她坦言，玖龙拒绝了很多投行、PE 们的融资建议和方案，选择绝不稀释股权，而主要依靠债权进行融资。在此次金融危机中，有许多PE通过PIPE 的方式，投资已经上市的企业的部分股权。 “对于外界的各种说法，我只说一句，五年后再看玖龙，我用时间来证明我的对错，来日方长。”面对记者，张茵称。 转型：进入内销市场 说到金融危机，张茵用了一个比喻来形容她当时的心情——平静中的战争， “今天听到这个厂关了，明天那个厂关了，各方面传来的消息没有一个是好的”。 对于生产包装纸为主的玖龙纸业来说，各大消费品工厂是其主要客户，在金融危机下，随着大量工厂减产，停产甚至关闭，玖龙面临的难题不言而喻。 张茵称，行业调整的信号，来自 2008 年7 月。 “有一个我们生产要用到的化工原料，之前本来是供不应求的，突然...
