宏 观 经 济 研 究 2006 年 11 月 29 日 高 善 文 莫 倩 储 蓄 过 剩 与 资 产 重 估 光 大 证 券 研 究 所 高 善 文 莫 倩 2006 年 11 月 29 日 内 容 提 要 ： 本 文 是 2003 年 8 月 以 来 系 列 季 度 主 题 报 告 的 继 续 ， 是 我 们 迄 今为 止 的 第 十 三 份 主 题 报 告 ， 也 是 2006 年 4 季 度 的 主 题 报 告 。 在 2006 年 2-3 季 度 的 主 题 报 告 中 ，我 们 讨 论 了 中 国 收 益 率 曲 线 的 形 成 过 程 ，分 析 了 它 与 资 产 重 估 的 内 在 联 系 ，考 察 了 外 部 需 求 波 动 与 中 国 通 货 膨 胀 变 化 之 间的 关 系 ， 并 结 合 新 近 披 露 的 OECD 工 业 增 长 及 其 领 先 指 标 的 变 化 调 整 了 我 们 对 于未 来 几 个 季 度 内 企 业 盈 利 的 看 法 。 在 本 报 告 中 ， 我 们 更 全 面 地 梳 理 了 资 产 重 估 的 理 论 基 础， 分 析 了 我 国 资 产 重估 的 基 本 状态， 并 对 其 未 来 趋势进行了 预测。 我 们 的 看 法 是 ：迄 今 为 止 的 绝大 多数证 据显示，中 国 资 产 重 估 过 程 远未 结 束；对 于 2007 年 的 情况来 说， 就资 产 谱来 看 ， 可能出现 “债市小涨、股市中 涨、地市大 涨”的 格局。 就宏观经济的 周期性因素看 ， 2007 年 上半年 ， 企 业 利 润增 速将明显放慢；存在 初步的 迹象暗示， 2007 年 下半年 的 利 润增 速会重 新 反弹。 宏 观 经 济 研 究 2006 年 11 月 29 日 第 2 页 共 50 页 高 善 文 莫 倩 引言 本报告主要讨论支持资产重估的基本力量，资产重估的现状及未来趋势。在开始之前，我们首先回顾今年前两次主题报告的主要内容。 今年第一份主题报告(2006 年3 月)的基本思想是：中国从2005 年10 月份以后连续加速的货币供应量将主要表现为各种资产价格的全面重估；其中资产的定义包括股票、债券、房地产、土地和古董等。 今年第二份主题报告（2006 年6 月）的基本思想是：中国的资产重估过程远未结束，债券市场将继续上涨；考虑全球经济周期变动的原因，中国周期性行业和公司盈利的...
