我国外汇冲销干预有效性分析 内容摘要：由于制度背景的特别性，我国外汇干预无法通过利率、资产组合和预期机制对汇率稳定产生倍增效应。央行有通过大规模直接干预的方式维持人民币汇率稳定，却导致外汇储过过快增长，同时也降低了中央银行灵活运用货币政策工具的独立性。本文通过冲销干预的影响渠道和在蒙代尔—弗莱明模型框架内对我国外汇干预机制的分析，结合 1994 年以来央行外汇干预有效性的实证分析，指出应利用汇率改革这一契机，加快改革现行的外汇管理制度，加大公开市场业务操作力度，促进国际收支结构平衡，以及国际协调和政策配合。 官方为了影响汇率水平，在通常情况下用他们自己的货币买卖外汇时，就发生了外汇市场上的官方干预。但是当局并不能完全正确理解识别经济基本面所含的汇率，即使他们能够识别，但汇率干预的成本远大于它的收益。同时，设计汇率干预的另一个困难在于这样的事实：当局不容易了解已经观察到的干扰到底是临时的还是长期的，因此，就很难推断是否应该在外汇市场上对这种年扰作出特别的反应，也就是说，在大多数情况下，对官方干预的需要可能只有在事后才能确切地说明。 由此可以看出，官方的外汇干预效果有很大的不确定性，而实际中我国的情况又如何呢?这是本文所关注的主要问题。 一、理论简述 从理论上讲，官方干预包括冲销干预和非冲销干预。冲销干预是指，官方同时或者在很短的时滞内实行行动抵消或“冲销”官方持有的国外资产的变化对国内基础货币的影响；非冲销干预是指，当局通常用他们自己的货币买卖外汇，而并不实行抵消行动。一般来说，非冲销干预能够影响汇率，同样也通过引导基础货币存量的变化影响货币政策，而基础货币的变化导致广义货币存量、利率和市场预期的改变，最终引起汇率的变化。然而，冲销干预的有效性是非常有争议的，对官方在外汇市场上千预的有效性的争议的核心很大程度上与冲销干预有关。 冲销干预可以通过两个渠道影响汇率：改变资产的相对供应量和发出政策意图信号。影响渠道：资产组合平衡渠道(portfoli。 balance channel) 官方干预通过资产组合平衡渠道的影响可以在汇率决定的资产组合平衡模型(?BM)的框架内进行分析，在这个框架内，投资者根据各国资产预期的相对收益来平衡他们的资产组合。 由于在实证模型中要考虑非货币资产的选择是困难的，而且在双边基础上数据并不是可以获得的，为了测量 PBM，第一类是建立在 PBM 简化形式上所得解的估量值这一基础上的...
