价格缺失条件下的开放式基金资产净值估算问题研究 内容提要：基金资产净值估算是开放式基金有效运作中最关键的一环，在所投资的某些品种价格缺失的情况下，在目前的条件下，还不可能有较完善的解决方案，这一解决方案的推出及完善应该会如同估值行为本身一样--不断地接近合理。 关键词：开放式基金、资产净值估算、市场价格缺失 开放式基金有别于封闭式基金最主要的方面之一，在于投资人的投资途径以及"变现收回投资"的方式。封闭式基金在完成募集之后，新进入的投资与投资的收回主要是通过持有人和新购买者之间的交易来实现的（增募及清算等情况除外）；而开放式基金则主要是通过投资人与基金管理人之间的 "申购与赎回"来进行的，投资者交易的主要对象是基金管理人，交易的价格是以基金单位资产净值（已知价或未知价）为基准进行计算而得出。 开放式基金交易模式最重要的一环是交易价格的确定。封闭式基金的交易价格是通过买卖双方"自愿式"的成交而自然实现的，因此成交价格对于基金整体运作而言，并不十分重要；而开放式基金的交易价格是"人为确定"的，并且适用于当天该基金所有交易，对于这一交易模式的确立及顺利运作有至关重要的影响。 一、市场价格缺失时的估价准确性对开放式基金的影响 开放式基金的申购赎回价格高度依赖于基金单位资产净值的估算，因此，相关法规对开放式基金资产估值问题给予了特别的关注，如证监会《开放式证券投资基金试点办法》规定："基金单位计价出现错误时，基金管理人应当立即公告、予以纠正，并采取合理的措施防止损失进一步扩大；计价错误偏差达到基金资产净值 0.5％时，基金管理人应当通报基金托管人并报中国证监会备案"，同时对因基金单位计价错误给投资人造成损失的情况作了基金管理人承担赔偿责任的规定，已推出的"华安创新"和"南方稳健成长"两家开放式基金也在招募说明书等公开文件中对基金资产估值做出了专门的说明。 与基金单位资产净值估算紧密关联的是该基金投资组合中证券类资产不断变化的市场价格。从某种角度来看，开放式基金的交易模式有点类似于做市商制度，以阶段式（每交易日）的开放式基金固定报价与连续变动式（交易期间）的资产市场价格相链接，"偏差"必然存在，理论上讲只能做到尽可能"相对接近"而不会是"完全准确"或"完全充分表达"，因此会有"已知价"较之于"未知价"、"收盘价" 较之于"（当日或最后五分钟）加权平均价"等技术细节上的讲究。分散式的投资风格、不断修正式的逐日计...
