期权理论对资本预算决策准则的拓展

期权理论对资本预算决策准则的拓展 自从 1973 年股票期权首次在有组织的交易所交易以来，期权市场在短短的 20 余年内得到迅猛进展。期权理论不仅直接培育了一个生机勃发的市场，其特点及讨论成果也直接拓展了公司理财学讨论领域，并为其提供了一个全新的讨论思路与方法。 一、期权理论 期权是一种证券化契约，该契约给予其持有者或买方具有在期权到期日或到期日之前任一时间向其卖方按预先约定之价格（执行价格）购买或出售契约所规定的一定数量资产（称基础资产或标的资产）的权利。期权只包含权利而不包含义务，其持有者可自由行使权利，故又称为选择权。为取得该权利，期权购买者需在购买期权时向其卖方支付一定金额的保险金，称其为期权价格。显然，期权价格便成为买方进行期权交易损失的上限，但其收益却是无限的，它取决于市场多大幅度地朝着有利于他的方向进展。 按其交易形态，期权可做两种基本划分：看涨期权与看跌期权。 所谓看涨期权，是指期权的持有者或买方有权在到期日或到期日之前任一时间内向其卖方按执行价格购买一定数量基础资产，卖方不得拒绝。又称为买权。 看跌期权则是指期权持有者或买方有权在到期日或到期日之前任一时间内向其卖方按执行价格出售一定数量基础资产，卖方不得拒绝。又称为卖权。 以对执行时间的要求不同，期权又有欧式期权和美式期权之分。所谓欧式期权是指期权的持有者只能在期权到期日执行期权。而美式期权的持有者可以在到期日前任一工作时间执行期权。在期权定价模型中，最著名的当属布 莱 克 一 斯 科 尔 斯 模 型 。 在 模 型 中 ， 看 涨 期 权 价 值 的 函 数 公 式 为 ：SN（d1）-Ke-rtN（d2）。本文不再展开论述。 二、资本预算及其传统决策准则的缺陷 资本预算就是为资本投资所做的长期财务计划。所谓资本投资系指投资收益将超过一年以上的投资，凡属购买土地、房屋或机器设备等的支出皆属此范畴。资本投资可以说是企业经营最重要而又是困难的问题。 传统的资本预算决策准则是指以净现值法（NPV）为核心，根据 NPV 大小推断一项投资计划是否可行的一系列方法。它是目前国内外投资决策所普遍采纳的方法。根据该规则，若一项目的 NPV 为正，即可对其进行投资；如项目的 NPV 为负，则放弃之。该传统的决策方法基于下列潜在假设：一是投资是可逆的，即在市场出现不利状况时，可将资产变现收回投资；二是投资是不可推迟的，即在 NPV 大于 0 时，...