第1页共14页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共14页债务重组对公司治理的效应分析*—基于中国上市公司的实证分析黄新飞、张娜（中山大学岭南学院、暨南大学金融系）【摘要】本文建立债务重组对于公司治理结构的影响机制的理论模型，结果发现：由于债务重组会增加虚假的破产信息和道德风险问题，债务重组并不一定带来企业的经营绩效的改善。并且利用2003年-2005年中国2003年宣布债务重组公报的38家上市公司数据，采用SPSS的筛选变量分析法，建立虚拟变量来研究债务重组对上市公司治理水平的影响。实证结果显示，我国上市公司的债务重组并没有有效改善公司的治理效应。关键词：债务重组；道德风险；公司治理ResearchonCorporateGovernanceofDebtRrenegotiation—BasedonEmpiricalAnalysisonChina’sListedCompaniesAbstract：Thisarticlesetupatheorymodelofinfluencemechanismofcorporategovernancebydebtrenegotiation.Theresultswasthatdebtrenegotiationdidn’talwaysimprovecompany’smanageperformancebecausedebtrenegotiationincreasedfalsebankruptcyinformationandproducedmoralhazardproblem.Accordingtodatabetween2003and2005of38Chinalistedcompaniesdeclareddebtrenegotiationbulletinin2003,thisarticleusedvariablefilteranalyticalmethodonSPSSandsetupdummyvariabletostudytheinfluenceofdebtrenegotiationonlistedcompanies’corporategovernance.TheconclusionwasthatChina’slistedcompanies’debtrenegotiationdidn’timprovecorporategovernanceefficiently.KeyWords:DebtRenegotiation；MoralHazard；CorporateGovernance一、引言随着金融市场的不断发展，如何安排融资结构以改善企业的公司治理效应日益成为理论界和实物界的核心问题之一。许多经济学家对此展开了大量研究和实证分析，形成了不同的融资理论和公司治理理论。一方面，在理论上，国内外学者有关股权融资与公司治理效应的研究已经非常成熟。但是作为融资的重要方式——债务融资却没有得到足够的重视，这一点在我国尤为突出；另一方面，在实践上，债务融资主要包括发行债券和银行贷款等。发达国家的债券市场比较发达，发行债券不会稀释公司原有股东的股权，所以该融资方式受到公司股东的推崇。实际上，相对于股东而言,债权人可以更好地监督公司项目选择的正确性，对项目投资的参与程度较深,从而可以减少公司投融资方面决策的失误，提高公司的价值（Diamond，1991；Besanko、Kanatas，1993；Holmstrom、Tirole，1997)。然而这一结论对于中国的实践恰恰相反，债务融资非但没有改善企业的公司治理效应，反而恶化了公司治理效应，增加了公司的代理成本。*本文研究领域为金融学领域第2页共14页第1页共14页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共14页国外关于债务融资与公司治理的文献主要从三个角度进行分析：首先是激励理论与公司治理，主要研究不同的债务融资方式与企业经营者行为之间的关系。主要代表有代理成本理论（Jensen、Meckling，1976）1、担保理论（Grossman、Hart，1982）2、债务缓和理论（Harris、Raviv，1990）3、声誉理论（Diamond，1989）4等；其次是控制权理论与公司治理（以Harris，Raviv和Stulz等为代表），认为企业经理出于对控制权的偏好，会通过资本结构来影响控制权的分配从而影响企业的市场价值。控制权在股东与债权人之间的转移对于公司治理具有重要意义，它直接影响经理人的激励约束机制和经理人选择；最后是信号传递理论与公司治理（以Ross、Fama、James、Myers等为代表），认为企业的外部投资者会根据企业的融资方式来判断企业的经营状况和声誉状况，所以，融资方式的选择对企业来说就存在信号传递功能。当债务融资仍然是我国企业融资的主要来源时，能否进行债务融资取决于很多因素，如公司信誉、产品竞争力、市场环境、行业环境等等，但是，能否有效利用债务融资才是决定项目收益的关键因素之一。企业引入债务融资时，除了借款行为发生给企业带来的激励效应、监督控制效应和信号传递效应外，债务是否...
