第1页共17页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共17页大摩华鑫基金2011年3季度A股投资策略报告报告要点：1、投资时钟指示中国经济即将进入滞涨核心区，未来演变为小周期衰退，在滞涨到衰退期，市场缺乏趋势性机会，但市场见底往往发生在衰退期，因此，市场有望在三季度构筑底部，尤其是考虑到通胀回落、政策最紧时刻即将过去。2、人口结构发生变化导致抚养比上升的临界点正在接近或正在发生，通胀正面临中枢抬升。但猪周期显示，下半年通胀会回落，同比高点可能发生在6月份。但是，通胀回落幅度和速度仍需观察，这决定了市场底部深度和长度。3、2年以来市场震荡运行的格局并未改变，仍要敢于逢低买入，逢高卖出。建议短期内，继续享受反弹行情，着眼于三季度，在通胀明朗、库存调整完毕之前，市场可能维持震荡格局，构筑中期底部。4、在震荡走高的过程中，优化持仓结构，参与行业轮动，逐步自下而上布局。相对看好的行业包括：食品饮料、商贸零售、纺织服装(品牌服装)、消费行业、保险行业、证券行业以及汽车等耐用消费品行业；相对看淡的行业包括：建筑工程、建材行业、有色金属行业以及化工等中游价格敏感型行业。一、框架：投资时钟分析1、投资时钟理论经济周期对于证券市场的影响犹如四季变化对于天气的影响，虽无法精确预测短期的涨跌，却是影响长期走势的主要因素。一个完整的经济周期分为复苏、过热、滞胀和衰退四个阶段。货币政策与经济增长的关系成为经济周期中最为关键的因素。货币政策扩张与紧缩的选择与CPI的高低紧密相关，而观测经济增长的重要指标则为产出缺口变化或GDP同比增长。经典的投资时钟建议复苏阶段配置股票，过热阶段配置大宗商品，滞涨阶段持有现金，衰退阶段配置债券。新投资时钟将典型经济周期分为8个时区，从图2左下角的1A开始，沿顺时针方向运行，绕行一周后至4A结束。期间CPI和GAP以不同节奏均经过了低位下降、低位反弹、高位上升、高位回落的过程，形成一个完整的周期。图表1：经典的投资时钟第2页共17页第1页共17页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共17页图表1：经典的投资时钟图表2:修正的投资时钟图表2:修正的投资时钟数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究整理2、中国历史经验的总结从2001年至今，中国经济发展大致经历了近三个周期，第一个周期：2001年5月——2005年3月；第二个周期：2005年4月——2008年11月；第三个周期：2008年12月至今。根据这样的划分初步判断从2010年10月份以来，本轮上升周期已经进入过热期，从2011年3月开始进入滞涨期。考虑到下半年通胀有可能从高位缓慢回落，当前阶段即将进入滞涨的核心时区，在滞涨期仍主要以防御为主，市场缺乏趋势性机会，维持震荡格局的判断。图表3：工业增加值产出缺口第3页共17页第2页共17页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共17页图表3：工业增加值产出缺口图表4:CPI与GDP同比图表4:CPI与GDP同比图表5:工业增加值同比图表5:工业增加值同比数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究整理从各行业的表现看，在第一轮滞涨期(2004.08-2004.10)和第二轮滞涨期(2008.02-2008.08)，食品饮料、商业贸易的收益率都排名前五，其中餐饮旅游、医药生物、农林牧渔的收益率也分别在两个时期排名靠前，说明抗周期类行业是相对好的配置选择。(图表6)图表6：过去三轮周期中滞涨期的市场及行业表现第4页共17页第3页共17页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第4页共17页图表6：过去三轮周期中滞涨期的市场及行业表现数据来源：摩根士丹利华鑫基金研究整理目前处在小周期滞涨的中期，未来随着经济回落、通胀回落，将由滞涨核心区进入衰退时期；而市场的见底一般出现在衰退期。从市场整体表现看，无论是在过热向滞涨的转换期，还是在滞涨核心时区，总体收益率均为负，因此防御性策略是合适的选择，但可捕捉由于市场预期偏差带来波段机会。二、逻辑：通胀、经济与政策，通胀决定一切通胀是本、政策是影、经济是形。政策、经济，如影随形。紧缩政策导致资金紧张、经济回落，压制市场，即使经...
