中信航空业分析报告VIP免费

中信证券股份有限公司航空机场行业首席分析师：马晓立2008-04-15•上海航空机场行业研究方法探讨2目录行业概况行业重要分析指标收入与成本构成定价研究方法与投资逻辑估值方法3行业概况同质性：产品没有本质差别，都是人或货物的位移。主要差别在于安全感、准时性、航班选择性、旅客舒适性等。一、产品特点瞬时性：服务的提供和消费同时完成，不可储存，边际成本几乎可忽略（容易造成价格战）。4行业概况第一层次：三大航——隶属国家国资委国航（山航）、南航（厦航）、东航（武汉）资料来源：caac、中信证券研究部1.1、企业分类——航空公司第二层次：地方航空——隶属地方政府海航、上航、川航、深航第三层次：民营航空/支线航空/货航春秋、东星、奥凯、吉祥、重庆、西部、祥鹏、长城、华夏、翡翠、东海、东北…三大航空75%地方航空20%民营航空5%07年三类航空公司RTK（总周转量）占比国内航空公司按股权属性及规模分类5行业概况1.1、企业分类——机场第一层次：三大枢纽机场首都机场、浦东机场、白云机场资料来源：caac、中信证券研究部第二层次：“17大”机场成都、昆明、西安、乌鲁木齐、武汉……第三层次：其他07年各类机场旅客吞吐量占比国内机场分类三大枢纽29%“17大”48%其他23%6行业概况1.2、上市公司——航空、机场上市航空公司：5家（其中三大航为A+H）中国国航（601111，0753.HK）、南方航空（600029,1055.HK）、东方航空（600115,0670.HK）、海南航空（600211）、上海航空（600591）上市机场：5家（4家A股+1家H股）上海机场（600009）、白云机场（600004）、深圳机场（000089）、厦门空港（600897）、首都机场（694.HK）7行业重要分析指标2.1、行业重要指标——航空公司生产指标产能：ATK（可用吨公里）、ASK（可用座公里）、AFTK（货邮可用吨公里）产量：RTK（收入吨公里）、RPK（收入座公里）、RFTK（货邮收入吨公里）效率指标：LordFactor（载运率）、PaxLF（客座率）、FLF（货载率）单位指标客公里收入：代表平均票价水平。（=客运收入/RPK）座公里收入：综合了客座率和客公里收入。（=客运收入/ASK）吨公里成本：（=成本/ATK）、吨公里非航油成本座公里成本：（=成本/ASK）、座公里非航油成本8行业重要分析指标2.2、行业重要指标——机场生产指标飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量单位指标单位航班旅客数、日均起降架次、高峰小时起降架次单位旅客价值量、单位旅客消费9行业重要分析指标2.3、行业需求增长的预测经验判断：在行业成长期中，旅客周转量增速=GDP增速×(1.5~1.6)机场起降架次增速=旅客周转量增速-（1%～2%）10行业收入与成本构成3.1、收入构成—航空公司三大航不同航线的客运收入构成三大航的客/货收入构成0%20%40%60%80%100%国航南航东航客运收入货运收入0%20%40%60%80%100%国航南航东航国内航线国际航线地区航线结论：关注客运、关注国内和国际市场11行业收入与成本构成3.3、成本构成—航空公司三大航的三项费用比例三大航的主营成本构成(2007)结论：航油是最大成本开支且不可控。0%20%40%60%80%100%国航南航东航航油机场费用飞机成本人工成本其他2%3%4%5%6%7%国航南航东航管理费用率营业费用率12行业定价4.1、定价航空公司：基准价由国家统一定价：国内0.75元/客公里，国际/地区0.92元/客公里；最高不得超过25%；最低不得低于0.45折；特殊航线除外；机场：航空性收费实行指导价，可下不可上；重要非航业务收费实行指导价，可下不可上；非航空性业务其他收费以市场调节价为主；13行业定价4.2、航油定价体制航油的三种价格/来源：境内加油的国内航班：每月调整一次，实际上未执行。=出厂价(发改委)+航油公司进销差价(400)+进口补贴境内加油的国际航班：每月调整一次，已执行。=(新加坡航油价+3.9)×7.9×汇率+进销差价(403)境外加油的国际航班：跟随国际市场波动。给外航加油：进销差价为1023元/吨（浦东航油暴利的秘密）14研究方法和投资逻辑5.1、研究方法同质化强的特点决定行业应主要采用“自上而下”的研究方法。行业趋势好的时候，公司选择范...