第1页共37页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共37页价值投资，你还信吗？这个时候，50倍市盈率股票还能在涨一倍，5倍市盈率还会继续下跌，很多人在怀疑价值投资的可靠性？价值投资你还信吗？犹豫的人看看吧。——伯克希尔1997年股东大会纪实“我一直以为可以放弃自己的价值投资思路，去参与所谓的概念。但每次下定决心的时候，第二天还是不想搞，关键是仓位加不上去。A股市场就是这样，你看不到任何价值，看到的就是这个概念、那个概念。这与2000年以前的市场基本一致。去年你不去玩，你搞自己的价值还能挣钱，今年几乎没有任何价值投资能赚什么钱。这市场就是交易、交易。我不知道这样的市场能维持多久。但看样子，还会这样持续下去。今年最成功的投资者奉行的是只买50倍PE以上的股票。每次你认为成长已经PRICEIN了，它还能涨一倍。”这位V友的想法很有代表性，近几年来中外股市的走势波动极大，趋势投资大行其道，价值投资面临着信仰危机，巴菲特的信徒们就像霜打了的茄子一样……什么是价值投资的真谛？本刊重新翻译了巴菲特和芒格在伯克希尔1997年股东大会上那精彩绝伦的话语，冀望能对读者们有所启迪。“我们成功的主要经验是什么？那就是少数几个大想法真的能造就成功”任何一个富有远见的人在1956年巴菲特合伙创立时投入1万美元，然后在1969年合伙关闭之后将所得转投伯克希尔·哈撒韦的股票，之后什么事情都不做，到今年伯克希尔开年度股东大会的时候，当初的1万美元，现在的价值达到了1.5亿多美元——这是在扣除了全部费用、支出和税收之后的净值。不管你相信不相信，即便如此还是低估了实际回报。在扣除费用之前，当初的1万美元经过41年的增长之后已经达到2.5亿多美元。今年，我们决定采用较大的篇幅来披露他们取得如此优异的回报所采取的方式，他们的经营方式和他们辉煌的回报一样引人注目。同时，我们还将深思，如果规模真的会对表现造成拖累，很难想象谁更有资格声称自己是世界上最强大的投资者。感谢巴菲特和芒格先生在准备这篇报道方面给予我们的帮助和协调，也感谢他们允许和读者共享。和往常一样，我们强烈建议大家反复阅读他们的看法并一读再读。第2页共37页第1页共37页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共37页你永远无法在食品行业获得像可口可乐和吉列那样确定的统治力你永远无法在食品行业获得同样确定的统治力股东问：你是否觉得麦当劳在食品行业获得了像可口可乐和吉列在其各自领域那样的统治力？第二，你认为，我是等麦当劳的股价下跌一些再买好呢，还是现在就买进好？巴菲特：在今年的年报中，我们谈论过可口可乐和吉列，我把他们的基本业务称作是“不可战胜的”。这显然说的是可口可乐的软饮料业务和吉列的剃须品业务。这并不是说它们的每一个业务都是不可战胜的，但幸运的是，基本业务在可口可乐和吉列公司中都具有重要的地位。在食品行业，你永远无法从某一产品中得到像可口可乐和吉列那样确定的统治力。人们在选择吃的方面更加易变，所以，他们可能会喜爱麦当劳，但是在不同的时间，他们会去不同的餐厅吃饭。软饮料行业绝不会出现第二个可口可乐巴菲特：与此相反，人们一旦开始使用吉列剃须刀刮胡子，就不太可能会改用其他产品。所以，在食品行业，你永远无法获得可口可乐在软饮料行业所取得的不可战胜性。软饮料行业绝不会出现第二个可口可乐。可口可乐取得现在的地位花了100多年时间，我记得，可口可乐好像是1886年创立的，有111年的历史了。所以，在不可战胜性方面，我觉得麦当劳和可口可乐不是一个级别的。从投资角度看，这并不意味着麦当劳一定比可口可乐差，在适当的价格水平下，麦当劳可能比可口可乐更适合投资。不过，关于以什么价格投资麦当劳较好，这个问题你从我这里得不到答案。凭我对查理的了解，你在他那里也得不到答案。吉列的用户不太可能会乱换产品股东问：你能不能稍微深入地谈谈你对麦当劳的看法，将你刚才的看法展开，着重谈谈麦当劳如何跟国际市场上不可战胜的竞争对手一较高低？巴菲特：我只能坚持我刚才的看法——在食品行业，你永远无法获得你能在类似于...
