[摘要] 当今,越来越多的企业想通过买壳上市的手段来避开公司重组上市的烦琐程序，从而来达到在社会上广泛筹募资金的目地。然而企业买壳上市并非都能成功，有些企业花了不少成本，却未能买壳成功；有的企业即使买壳成功但是收益不大。因此买壳上市前一定认真研究企业的买壳成本、壳价格的合理性及预测买壳上市后企业的经营绩效。 [关键词] 买壳上市 成本 绩效 DEA 评价 拥有壳资源的上市公司被称为壳公司。所谓“买壳上市”，就是一家优势企业通过收购债权、控股、直接出资、购买股票等收购手段以取得被收购方（上市公司）的所有权、经营权及上市地位。 下面我们主要讨论现阶段买壳主流方——二级市场收购的买壳成本、壳价格的定量模型及买壳上市企业的效益模型。 一、买壳成本 C 1.二级市场上购买壳公司股票的价格支出 C1∶C1＝P＊S。其中 P 为股票价格，S 为收购股份数量。 2.买壳所用的资金成本 C2,其中 C2 包括: (1)若购买壳资源的资金是买壳集团自身拥有的现金，则C2 为该部分资金因买壳而放弃其他投资的机会成本。 (2)若从银行或券商处筹资买壳，则 C2 为融资利息。 3.买壳过程中支付的其它费用 C3：是指集团买壳上市过程中聘请券商、会计师和所发生的信息费、管理费、购股拥金、印花税等费用。 4.集团注入优良资产的折让部分 C4：并购公司买壳的主要目的之一是取得配股权。而壳公司往往处于亏损或微利状态，因此需要向壳公司注入优质资产以提升业绩，实际上是买壳方对壳公司的利润输出，是买壳的一大成本。 5.整合成本 C5,主要包括: (1)对壳公司不良资产的处理成本。 (2)人员处理成本。 (3)两企业合并后的磨合成本。 6.买壳的风险成本 C6: 买壳成本的模型通常可设置为 二、壳价格的定量模型 公司在上市前的价值为:V= 其中 En 为第 n 期的赢利值，in 为第 n 期的年折现率。作为壳资源，一般来说成长潜力较差,我们可假设 E1=E2=…=Ei1=i2=…=in 即 V=E/i① 公司在上市后的价值:V’=P*S;P 为股票在二级市场的市价，S 为股份数量。 P=E/S（每股收益)* 为市盈率，其中 V’=E*i’=1/ ② 通过②可以看出，公司上市后其价值（V’）等于未来盈利(E)按股票二级市场上的投资回报率(i’)折现所得的现期价值之比。比较①、②，因为公司上市后，流动性增强，投资者可随时变现手中的股票,从而可以减少投资风险,而风险越大的投资,投资者所要求的折现率越高,即预期的合理投资回报率会更大。所以 i...
