2009年收费公路行业报告2008年11月12日行业深度报告增持收费公路行业内的防守型公司推荐调高评级核心观点:收费公路公司也有成长型和防守型之分，建议配置防守型公路公司。分析师收费公路具有消费刚性：航空、水运、公路和铁路四种运输方式的消费弹性分别为1.54、1.48、0.91和0.75；远低于航空和水运的消费弹性系数，表明公路运输具有很强的经济周期抵御能力。行业估值进入安全区间。行业主流上市公司动态平均市盈率水平接近10倍，与国际同行业估值水平接近。行业投资价值进入安全估值区间，上调行业投资评级为“推荐”。从防御性行业中选配成长型资产是一种逻辑错误。在投资组合中配置收费公路，本是出于防御性需要，但在实际操作时，习惯性地把成长性作为投资的选择标准。按成长性标准选配的目标公司，往往未能给投资组合带来期望的防御性。“分红习惯”是企业分红行为的主要影响因素。现金分红比业绩具有更高的稳定性。因道路改、扩建等短期“不利”因素导致股价低迷的公司，往往具有较高的股息收益率，这为配置防守型资产提供良好投资机会。收费公路公司的“成长型”和“防守型”。具备较高车流量增速和（或）外延式扩张的公司为成长型公司；车流量增速平缓、业绩稳定、较少外延式扩张且具有高比例派现习惯的公司是防守型公司。成长型公司合理市盈率为10-12倍；平稳增长的防守型公司其合理市盈率为8-10倍。投资建议：部分现金红利稳定的公路上市公司，股利收益率已经高于一年期定期存款或三年期记账式国债的利率水平，股价进入了绝对收益率价值区间。我们强烈建议增持具有绝对投资价值和防御性价值的公司（预期股利收益率高于4%的公司，具体见下表）。张秋生：zhangqiusheng@chinastock.com.cn：（8610）66568728相关研究1．港口行业深度报告2．高速公路：从垄断走向竞争3、赣粤高速：点评报告4、皖通高速：点评报告5、山东高速：点评报告6、宁沪高速：点评报告7、福建高速：点评报告8、天津港：资产注入分析报告9、上港集团：公司深度分析报告需要关注的重点公司股票名称股票代码评级股价*(元)目标价（元）PE（X）08-10年预期平均股利收益率ROE2008（%）200820092010福建高速600033推荐5.448.738.47.96.86.9%18.7赣粤高速600269推荐9.9614.9210.410.09.82.5%14.7皖通高速600012推荐4.277.8210.010.28.95.6%14.1山东高速600350推荐5.247.7712.411.610.13.8%14.7宁沪高速600377推荐5.756.9115.814.612.94.8-6.7%10.1华北高速000916推荐3.306.6011.911.110.44.8%7.8*股票价格为2008年10月23日收盘价按2008年10月23日收盘价计算www.chinastock.com.cn请务必阅读正文后的免责声明部分粤高速A000429推荐4.075.1110.29.98.64.9%11.6平均11.310.89.64.59%13.1资料来源：中国银河证券研究所www.chinastock.com.cn请务必阅读正文后的免责声明部分行业深度研究报告/收费公路行业分析师简介：张秋生交通运输辅助业分析师总监同济大学桥梁工程学士，中南财经政法大学硕士、博士（在读）。从事证券分析师工作之前在交通部公路勘察设计院、商业银行及政府机构工作。曾从事三年的高速公路（桥梁）勘察设计工作，担任五年的商业银行（支行）行长和两年的政府高新区管委会主任等行政管理职务。2001年投身更具挑战性与活力的证券行业，在中国银河证券研究所从事交通运输辅助业研究工作。22年工作阅历，10年证券分析师从业经历，为专职从事收费公路和港口行业的分析和研究工作奠定深厚基础。孜孜以求，厚积薄发，愿为我国证券分析事业贡献绵薄之力。投资概要：请务必阅读正文后的免责声明部分3行业深度研究报告/收费公路行业驱动因素、关键假设及主要预测：宏观经济、公路运输和消费升级是收费公路发展的主要驱动因素。（1）四种主要交通运输方式中，公路运输是消费弹性最低的运输形式，抵御经济周期的能力最强。相对于公路运输行业，由于行业垄断、价格刚性及消费刚性，收费公路行业比公路运输行业具有更高的防御性。（2）我们的研究发现，收费公路上市公司的分红行为主要由“分红习惯”所支配，具有高派现习惯的公司更习惯于高比例分红，呈现“强者恒强”的特点。（3）受美国...
