我国封闭式基金价格、净值与股指的实证分析 一、引言 目前我国证券市场上共有封闭式基金54 只，规模为 817 亿份。在不长的进展时间里，封闭式基金的折价问题日益突出 (折价是指基金单位市场价格低于净资产)。为了说明这一现象，笔者以基金规模为权重构建了封闭式基金加权平均折价时间序列图(见图 1)。从图中可以看出，从 2000-2025 这 5 年时间里，除了 2001 年年中出现溢价交易以外，封闭式基金均处于折价交易状态；自 2025 年起，我国封闭式基金出现持续折价现象，并且折价幅度屡创新高；2025 年，封闭式基金加权平均折价幅度一度超过 40%。 实际上，封闭式基金折价并非我国独有，西方发达资本市场中也普遍存在封闭式基金折价现象。Pratt 首先在美国市场中发现了封闭式基金价格与净值的不一致性，Lee、Shleifer 和 Thaler(1991)称这种现象为“封闭式基金折价之谜”。相关统计数据显示，美国的封闭式基金平均折价率为 10%；而在英国，这一数字大约为 5%。 二、文献综述 围绕封闭式基金折价之谜，国内外学者进行了大量理论和实证讨论。早期的讨论是建立在理论框架下，立足于有效市场理论进行的。讨论认为市场摩擦或者基金自身一些独特风险因素，导致了基金价格临时甚至长期偏离基金净值，并提出了包括净资产偏差假说、市场摩擦成本假说、资产流动性风险假说以及市场分割假说等相关理论。随着行为金融理论的产生和进展，更多的讨论运用非理性噪声交易者行为(irrational behavior Of noise trader)解释封闭式基金折价之谜。Lee et al(1991)讨论认为，个人投资者情绪是封闭式基金折价之谜的重要原因。当投资者们处于乐观情绪时，封闭式基金折价幅度减小甚至出现溢价；而当悲观情绪占主导时，折价幅度会进一步加大。 国内也有很多学者对我国封闭式基金折价问题进行了相关的实证讨论。金晓斌等(2025)运用多变量逐步回归法，分析影响我国基金折价率大小的具体因素。他们发现基金规模大小、上市时间、分红情况以及集中投资度等因素对基金折价率具有显着的影响。该讨论的缺陷在于运用回归方法讨论时间序列之间的关系时，没有考察原序列是否平稳。若原序列是非平稳的，尽管通过回归检验能发现序列之间的关系比较显着，也不能就此得出结论。因为基金折价率序列是一个非平稳过程，不能够简单地用回归的方法进行分析，这种回归事实上是“伪回归” (spurious regression)。 王擎(2025)将封闭式基金折价讨论进一步深化，运用...
