盐田港盐田港AA股价部分反映收购盐田三期股价部分反映收购盐田三期AA的影响的影响投资评级：短期观望、长期增持投资评级：短期观望、长期增持余建军余建军(8621)5058866×8021(8621)5058866×802120042004年年1111月月1616日日公司研究／研究报告交通运输／港口2003A2004E2005E主营收入（亿元）5.906.316.88增长率（%）16.376.959.03净利润（亿元）7.746.687.23增长率（%）39.21-13.78.23每股收益（元）0.620.540.58市盈率212523市场数据本年内最高/最低价（元）14.45／8.6上证指数1370.39市净率4.95流通市值（亿元）43.28最近一周换收率（％）8.15基础数据（2004年三季报）每股净资产（元）2.7净资产收益率（%）14.98每股经营现金流（元）0.12总股本（万股）124500流通股（万股）32531.92过去一年股价相对大盘表现合理估值当日收盘价13.30元未来6个月内合理价12元-16元操作策略12元左右可增持投资要点：公司来自盐田国际的投资收益占了公司净利润的85％以上，当前主要受到盐田三期分流的影响，公司来自盐田国际的投资收益同比大幅度下降，未来，这种分流效应将进一步显现，公司能否收购盐田三期35％的股权成为决定公司未来业绩和成长性的至关重要的因素。预计公司将在05年完成对盐田三期的收购，若是如此，06年公司的业绩将出现大幅增长，前景看好。通过深圳港口新增集装箱吞吐能力和未来对集装箱吞吐需求的分析，预计能够满足04－06年集装箱吞吐量年均增长25％或更高的需求，集装箱吞吐能力和吞吐需求基本平衡。公司的梧桐山隧道收费权最快在年底会被收回，但对公司的整体业绩影响不大，同时，公司可能获得一次性溢价收益；由于公司的混凝土业务盈利能力较差，公司准备将其处置，这将提高公司的资产收益率和销售利润率，最快年底完成。公司若成功收购盐田三期的股权，则采用贴现现金流方法估计公司每股价值至少为16元，高于当前13.3元，长期可增持；和同类港口上市公司比较发现公司的股价已经部分反映收购三期的影响，在相关消息进一步明确前，短期建议观望。风险提示：公司最大的风险来自于政策风险：收购盐田三期受到政策左右；梧桐山隧道收费权何时收回及其收回价格受到政府决策的影响；作为核心业务之一的高速公路的收费标准也有可能受到政府决策的影响。在未来集装箱吞吐量增长率下降和吞吐能力限制缓解的情况下，竞争的加剧可能会影响到公司的投资收益。第2页共19页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共19页一、公司概况深圳市盐田港股份有限公司于1997年成立并上市，总股本5.85亿股，2004年2月因增发股本增至6.225亿股，04年7月十送十，股本扩充至12.45亿股，流通股3.25亿股。公司的主营业务为梧桐山隧道的经营管理、盐惠高速公路深圳段的经营管理、混凝土业务。表1：04年三季度流通股股东情况股东名称持股数量占流通股比例占总股本比例嘉实增值23,134,1787.11%1.86%嘉实成长15,994,1324.92%1.28%南方稳健13,000,0004.00%1.04%天元基金12,000,0003.69%0.96%花旗－UBS11,396,1463.50%0.92%裕元基金9,000,0002.77%0.72%海富通增长8,786,9602.70%0.71%融鑫基金7,534,7682.32%0.61%鸿阳基金7,098,9602.18%0.57%社保基金组合6,533,3582.01%0.52%数据来源：公司04年三季度报告二、公司业务分析公司的业务分布为：以混凝土业务为主的工业、以惠盐高速公路和梧桐山隧道为主的交通运输业、以港口仓储业务为主的仓储业。其中以交通运输业务为主，其收入占了主营业务收入的67％，且毛利较高，前三季度有66.77％，比03年的65.7％有所提高，收入和毛利率较为稳定；工业其次，其收入占了主营业务收入的29％，但其毛利率较低，前三季度只有4.94％，远低于03年的8.18％的水平，处于亏损边缘，且收入和毛利率波动较大。图1：04年前三季度公司主营业务收入结构图第3页共19页第2页共19页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共19页数据来源：根据公司各期报告整理表2：04年前三季度按行业收入情况（万元）一季度二季度三季度前三季度合计主营业务收入毛利率主营业务收入毛利率主营业务收入毛利率主营业务收入毛利...
