中小企业融资的经济分析：非公开融资的作用1中国人民银行讨论局 纪敏2摘要本文认为，在中小企业众多的经营特点中,信息不透明是其最为重要的本质特点。与之相适应的融资形式,是非公开的私人融资而不是公开融资.在中小企业的融资实践中,无论实行何种具体的融资形式，这些形式都属于与特定而不是公共投资者之间的交易—非公开融资。与中小企业的这一融资特点相适应,在信贷市场方面，我国应大力进展多种形式的中小金融机构,并与中小企业之间以多种形式建立起相对稳定的银企关系，是提高中小企业融资效率的一个重要途径.在资本市场方面，我国应在推动企业制度创新的基础上，大力进展多种形式的股权私募融资和场外资本市场，开辟中小企业的直接融资渠道。一、公开融资与非公开融资（私人融资）公开与非公开融资(public or private offer），是企业融资方式的一个重要分类.这一分类取决于资金是在公开的、竞争性的金融市场上筹集,还是通过非公开的、有限竞争的渠道筹集。公开融资以非特定的公众投资者为交易对象，通过在公开金融市场上发行有价证券融资。与公开融资相比,一切在有限范围内向特定投资者出售债务或股权的外部融资行为,都是非公开融资。比如银行贷款就是企业与一家银行（特定资金提供者)之间非公开交易的融资行为.商业信用是具有特定购销关系的企业之间以赊账方式相互提供信用的融资方式，因此也归入非公开融资。租赁融资、典当融资也属于一对一式的非公开融资交易。此外，股权融资中各种形式的私募发行也属于非公开融资。一般而言,能够公开融资的只是少数信誉良好、成熟稳定的大企业，而非公开融资适用的企业范围则大得多。从大多数国家企业的融资结构看,公开融资的比重较非公开融资要低得多，其重要性也远不如非公开融资。以金融市场最为发达的美国为例，1970—1985 年期间，作为非公开融资典型方式的银行贷款，在企业外源融资所占比重则高达 61。9%（Colin, Mayer,1990).相反,由于公开上市企业大量回购股份的缘故,1982—1990年间，企业净股份（股票发行额与回购额的差额)发行额在其融资总额中所占比重不足 15%，近几年甚至是负值。非公开融资与公开融资对企业信息透明度、经营稳定性及治理结构的要求不同.其中最重要的区别,是对企业信息透明度要求的差异。表 1 非公开融资与公开融资的比较私人融资公开融资信息透明度只对特定投资者披露信息，须以多种途径获得企业信息以合规方式及时公开披露企业信息稳定性对企业经营状况的稳定...
