我国投资的脉络及前景 投资组合理论（也有人称其为投资分散理论）主要是讨论人们在预期收入受到多种不确定因素影响下，如何进行分散化投资来规避投资中的系统风险和非系统风险,以实现投资收益的最大化。该理论产生的标志是马考维茨(HarryMarkowitz)撰写的《投资组合的选择》一文的发表。半个多世纪以来,人们在马考维茨讨论的基础上不断进行深化探究,从而使得这一理论日益走向进展和完善。 1 资产组合选择理论 1.1Markowitz 的“均值-方差”投资组合理论 Markovitz(1952)指出具有最大期望收益率的资产组合不一定具有最小风险,它们之间应该存在一个比率。Markovitz 假定投资者追求期望效用最大化,并具有 VonNeumann-Morgenstern 意义上的二次期望效用函数。Markowitz 提出的投资组合理论的前提假设是:投资者有恒定不变的风险厌恶程度,对证券的“信念”或主观意愿的概率是一样的,同时将资产看成一个整体,在区分有效组合和无效组合基础上,提出了“有效边界”(efficientfrontier)这一概念,因此,运用统计分析和证券分析,通过组合,证券的期望值、方差、协方差就能评估出来了。以投资组合在给定收益率水平条件下实现风险最小化为例,运用二次规划模型刻画为: 给定资产组合的期望收益率 E(r),投资者为了使风险 σ2 最小,所要选择的就是在各种资产上的投资比重 wi。在有效边界图上,揭示出了风险对资产定价的关系是一个非线性关系。根据风险厌恶的假定,较大的风险要求更高的收益率。 Markovitz 的资产组合选择理论奠定了现代金融学、投资学乃至财务管理学的一个重要理论基础,当然也标志着现代金融理论的开端。其最重要的贡献是对单个证券的风险以及它在组合中对整体风险的影响进行了区分。他指出,投资者在试图减少组合风险时,仅仅投资于多种证券是不够的,还必须注意要避开投资于那些具有高度相关性(即高协方差)的资产。不过,Markovitz 并没有解决个体投资者的投资决策问题,即投资者是如何决定持有何种有效合的。 Markovitz 的均值-方差模型，要求计算组合内的每一种资产收益率的均值、方差以及收益率之间的相关系数,因此计算量非常大。 1.2Sharpe 的“资本资产定价”投资组合理论 鉴于 Markovitz 的“均值-方差”理论计算繁杂之不足,斯坦福大学教授 WilliamSharpe 设想以牺牲评价精度来简化有效投资组合的运算,提出了通过分析股票收益与股市指数收益之间存在的函数关系来确定有效的投资组合。在此基础上建立的模型又叫单指数模型。...
