股权结构、获利能力和发展能力与现金股利YiYan-XinKeDa-GangSchoolofManagement,Xi’anJiaotongUniversity,P.R.China,710049摘要：我国A股上市公司股权结构呈现国有股或法人股“一股独大”、非流通股占控制地位的大股东控制模式，控股股东偏爱现金股利带来的丰厚回报，但派现却直接影响上市公司下一年度的获利能力和发展能力，现金股利成了上市公司发展的“绊脚石”。以往研究文献局限于考察现金股利与当期获利能力和发展能力的关系，我们在此基础上将研究视觉拓展到现金股利对公司未来获利能力和发展能力的影响，并发现二者之间显著的负相关关系。本文选择1999-2005年分配现金股利的A股上市公司为样本，研究结果发现，非流通股平均年现金股利收益率14.3%，是流通股的10倍；现金股利支付率与非流通股比例、第一大股东持股比例呈显著U型关系，与流通股比例呈倒U型关系；现金股利支付率与当期获利能力和发展能力、下一年度获利能力和发展能力显著负相关，控股股东在分配现金股利时，着重眼前的即得利益，忽视当期获利能力和发展能力低的现实，更直接损害了上市公司下一年度发展。关键词：现金股利，非流通股，控股股东，获利能力，发展能力CashDividendsHoldBacktheDevelopmentofListedFirms:EvidencesfromASecuritiesMarketinChinaAbstract:InChineseAsecuritiesmarket,state-ownersharesisthelargestshareholder.Stakeholdersofnon-publictradablesharesprefercashdividendswhichholdbackthedevelopmentoflistedfirms.Lastliteraturesonlystudiedtherelationshipsbetweencashdividendsanddevelopment.Wedevelopresearchvisiontostudywhethercashdividendsaffectfuturedevelopmentcapabilities,andfindsignificantlynegativecorrelationbetweenthem.Thepaperchoosespayingoutcashdividendslistedfirmsassample,andfindsthatcashdividendsannualyieldofnon-publictradableshareholdersreaches14.3%,whichistentimestothatoftradableshareholders.CashdividendspayingoutratioisUshaperelationshipwithnon-publictradablesharespercentandfirstshareholderpercent,andinverseUshaperelationshipwithpublictradablesharepercent.Cashdividendspayingoutratioissignificantlynegativecorrelationwithcurrentandfuturedevelopmentcapabilities.Stakeholdersprefercurrentbenefitstofuturedevelopmentcapabilitieswhentheysetdowncashdividendspolicy.Keywords:CashDividends,Non-publicTradableshares,Stakeholders,DevelopmentCapability1引言我国绝大多数上市公司由国有企业改制而来，公司治理结构既不同于股权结构分散的英美模式，亦迥异于股权高度集中、交叉持股的日德模式，而呈现为流通股与非流通股二元割裂，国有(法人)股高度集中并一股独大的关键人控制模式。在这种模式下，关键人大权独揽，具有几乎无所不有的权力，缺乏应有的制衡和监督。上市公司大股东或控股股东以国家股和法人股为主，作为对其放弃股票流动性的补偿，他们往往以远低于流通股市价的成本持有大量非流通但权利相同的股份，由此形成“同股同权不同价”的股权分置现象。在股利政策方面，控股大股东会根据自身的利益考量，决定到底是发放现金股利还是股票股利抑或其他。一般而言，由于非流通股以账面价值计价或折价购买，流通股以市值计价，上市公司发放现金股利，大股东所获收益要远高于流通股股东。因此，大股东具有发放现金股利的偏好，通过现金股利获得超额报酬，此时的现金股利成为了大股东进行隧道挖掘的一种工具。2001年3月证监会将是否分配现金股利作为上市公司再融资的条件之一，派现公司比例明显增加，派现公司占上市公司总数比例由1999年以前的平均30%增加到2000年以后的平均58%（中国证券报，2003）。随着派现公司比例增加，出现了一些公司不顾自身实际的超能力派现现象。2000-2005年超能力派现公司占派现公司比例一直在20%以上①。大股东在制定现金股利政策时是否考虑当期获利能力和发展能力，以及对未来公司发展的影响？为此，本文旨在验证现金股利对上市公司发展和获利能力的影响。本文的结构安排...
