走向机构竞争模式 比较企业治理制度讨论（一）香港大学法律系郁光华一.引子伯尔和弥恩提出由企业控制权和剩余资产全部权相分离而产生 问题在美国引起了极大 关注［1］。早期对企业控制权和剩余资产全部权相分离 根源解释侧重于规模经济和管理者 专门知识。假如经济原因 解释是惟一正确，那么经济竞争 动力将使各国 企业治理制度走向单一模式。但是，罗尔 讨论表白相同发达国家具有很不相同 企业治理制度［2］。尽管世界上企业治理制度具有很大 差别性，大量 讨论依旧集中在是否有最佳 企业治理制度模式上面。有 学者更大胆地把一国企业治理制度和经济体现联络起来。我在第二节从功能角度论述可能世界上并无最佳单一企业治理模式。在第三节，我讨论比较企业治理制度讨论是否能够或必要将企业治理制度和一国经济体现相挂钩。在第四节，我尝试在比较企业治理讨论中建立一种机构竞争模式并讨论该模式对发达国家和象中国这么 进展中国家 指导意义。.最佳模式寻找企业建立和成长需要资本。而资本一般能够经过举债或发行股票而筹得。当然这两种筹资方式都会在资本使用者和供给者之间产生摩擦。股票融资会造成由股票融资而产生代理成本，而举债融资会造成因债务融资而产生 代理成本［3］。因为经过股票融资或债务融资去从事企业活动并不相互排斥［4］，大多数企业同步使用这二种融资方式。然而，这二种融资方式会导至不同 成果。跟德国和法国 企业相比，美国和英国 企业愈加依赖于证券市场。例如，英国一百万人中有 36 家上市企业，美国则有 30 家。但是，法国和德国分别只有 8 家和 4 家［5］。类似地，德国和英国及美国 股票市场市值和国民生产总值 比率具有鲜亮 对比性。在德国，股票市场市值只占国民生产总值 17%，而这一比率在英国为 132%［6］。1995 年美国纽约证券交易所和纳斯达克 股票市场市值为国民生产总值 87%［7］。不同 企业融资方式会造成不同种类 利益冲突问题。处理这些不同利益冲突问题需要不同 企业治理制度。企业治理制度是使管理阶层为了企业最大利益而工作和确保资本供给者合理回报机制。在美国，资本供给主要来自证券市场。在这么经济里，企业在竞争条件下 成长主要决定于规模经济［8］,股票投资分散化［9］,降低交易成本［10］,和管理者 专门知识［11］。德姆塞茨和莱恩以为企业股份 集中程度和企业 总规模成反比［12］。有二个理由阐明这一关系能够是正确。第一，当追求利润最大化企...
