上市公司财务困境成本及影响因素讨论综述上市公司财务困境成本及影响因素讨论综述 摘要：财务困境成本计量问题一直是学术界的一大难题，本文对财务困境成本、财务困境成本影响因素及财务困境成本的计量问题进行了综合评述，并指出构建财务困境成本指数对于制定公司财务政策、提升公司业绩具有重要理论意义和现实价值。 关键词：财务困境 财务困境成本 财务困境成本计量 一、引言 随着市场结构的进一步优化，上市公司及其相关联的证券市场的规模与日俱增，但是在公司上市和证券市场的曲折进展中陷入财务困境甚至最终破产的公司也不计其数。如 1976 年，北美农机业三巨头 Massey Ferguson、国际 Harvester 和 Deere 分别占市场份额的34%、28%、38%。随后由于 Massey Ferguson 和国际 Harvester 公司负担着沉重的债务而陷入严重的财务困境，最终宣布破产。2025 年我国经济界重大事件之一的蓝田事件，是我国证券市场一系列欺诈案之一，最终蓝田陷入财务困境，蓝田股份被强制停牌。美国次级贷危机进展成全面的金融危机，给全世界经济带来严重影响，导致很多大型企业倒闭。主要原因之一是美国很多企业出现信贷配给的逆向选择和道德风险，直接结果就是自身的资本充足率不足而导致杠杆率增加，很多企业由于业务的扩大进展，已经将杠杆率提高到了危险的程度，进而陷入了财务困境。基于市场经济的共通性，这些企业的破产带给我们很多启示。 二、关于财务困境成本界定的讨论 （一）财务困境成本的分类 Modigliani 和 Miller（1958）提出的 MM 理论，以完善的资本市场和资本的自由流动等一系列完美假设为前提，忽视了财务困境对公司业绩的影响，这显然违反了现实，但是 MM 理论为Altman、Opler 等学者讨论破产成本与资本结构关系奠定了理论基础。Baxter（1967）最早将财务困境成本划分为直接成本和间接成本，直接成本包括支付给律师、会计师费用、其他职业性费用，以及管理者时间和精力的消耗。间接成本包括企业陷入财务困境后发生的盈利损失和销售额的下降，以及由于外部融资难度加大而增加的筹资成本，并且 Baxter 认为间接成本比直接成本更影响企业净经营收益流量。Altman（1968）比较倾向于 Baxter 的看法，但是Altman 对财务困境成本的估量更加准确、全面，将难于观测的多方面的机会成本归属于间接成本。Robert W.White（1983）认为财务困境成本与破产成本紧密相关，将财务困境成本区分为事前破产成本和事后破产成本...
